泡泡玛特盲盒-2年净利润增长近300倍，泡泡玛特千亿市值震惊市场。 如何理解“盲盒”经济？

不管你是否了解盲盒泡泡玛特盲盒，也不管你是否了解这个趋势，都不能再忽视盲盒所代表的经济价值。

12月11日，“盲盒第一股”泡泡玛特登陆港交所，开盘股价翻倍，市值飙升逾1000亿港元。 截至收盘，泡泡玛特股价首日大涨近80%，最新市值为953.29亿港元。 2017年至2019年期间，泡泡玛特分别实现净利润156.9万元、9950万元和4.511亿元，这意味着两年间净利润增长了近300倍。

媒体评论称，泡泡玛特是一个非典型甚至截然相反的中国商业故事。 主流投资圈对盲盒等新潮游戏模式不感兴趣，导致大资金集体错过泡泡玛特一级市场投资。

现在，泡泡玛特演绎的致富故事已经展开。 机构投资者如何判断盲盒及其所代表的新潮游戏市场？

其他行业企业尝试盲盒模式

中国券商记者通过公开渠道搜索到的第一篇关于泡泡玛特的券商研究报告来自开元证券。 本报告发布于2020年5月10日，彼时，泡泡玛特完成新一轮1亿美元融资，盲盒行业发展如火如荼。

开元证券在报告中表示，简单来说，盲盒的核心商业模式是对“不确定游戏”的完美复制，即通过强IP属性的产品吸引消费者，以独特的销量激发好奇心盲盒模型。 并通过捕捉消费者对收藏品的喜好来提高复购率。

据头宝研究院数据显示，国内盲盒市场规模已超过25亿元，2014-2018年CAGR达到15.6%。 从产业链来看，上游主要是IP供应商、模具供应商和产品制造商。 其中，盲盒企业与优质IP供应商的持续合作也是重要的核心竞争力； IP供应商主要包括原创设计师和知名IP供应商。 ，盲盒公司通常以买断或股份的形式与他们合作。 中游板块的参与者主要是盲盒企业，负责品牌运营和门店管理。 下游主要包括消费者和各类潮流玩具二手交易平台（如帕趣等）。

目前，国内盲盒市场的主要玩家有泡泡玛特、52TOYS、IP小战等吉祥物，近三年，已有多家盲盒企业成功获得融资。 盲盒行业的繁荣也带动了其他行业的一些企业开始尝试盲盒模式。 例如，自然堂在双十一推出了1分钱盲盒抢活动，周大福也在其珠宝无人零售机中加入了盲盒功能。 盲盒模式带动了部分可选消费品销售模式的创新。

盲盒中长期市场规模可达百亿

国盛证券可以说是一家持续关注潮流玩具行业的券商。 针对流行的盲盒，国盛证券于年中和近期分别发布了两份深度研究报告，分析了泡泡玛特的商业模式并发出关注提示。

国盛证券预计，中长期盲盒市场规模将达100亿元，IP授权有助于实现长期价值。 盲盒是近年来新潮游戏增长的核心驱动力。 泡泡玛特2019年营收增速为227%。 2019年，超过20万玩家盲盒消费超过2万元。 随着各类潮玩公司的布局，满足不同人群的个性化审美需求，中长期盲盒市场规模有望达到数百亿。

此外，低价产品线有助于渗透下沉市场，打开增长空间。 对标日本的IPSonnyAngel，盲盒IP流行的高峰期持续了3年左右（日本2005-2008年，海外市场2014-2017年）。 通过IP授权，布局中高端潮流游戏，打造IP品牌，打开多元化变现空间。

12月11日，泡泡玛特上市当天，国盛证券再次发布研报称，泡泡玛特是国内新潮游戏行业龙头企业。 目前头部IP储备充足，正处于渠道快速扩张阶段。 未来的增长是相对确定的。 强大的。 预计2020-2022年公司实现净利润5.79、1.201、17.98亿元，同比分别增长28.0%、107.6%、49.7%。 给予公司2021年目标价83.92港元，目标市值1159亿港元，对应PE82x，给予首次覆盖“买入”评级（参考发行价38.5港元).

Z世代重构泛娱乐产业

华安证券认为，当前市场对潮玩行业规模、竞争格局、产业链的描述较多，但对潮玩和盲盒崛起背后的逻辑探讨较少。 他们认为，Z世代的到来是潮流玩具崛起的基础。

Z世代泛指95后。 是具有高消费力、高学历、高孤独感等特点的新一代主力消费群体。 由于生活背景不同，Z世代在消费时更注重商品带来的情感体验或社会资本。 因此泡泡玛特盲盒，“非必需品”消费增多，消费行为呈现出“重娱乐”的特征，是推动泛娱乐产业快速发展的重要推动力之一。

与此同时，泛娱乐产业也因Z世代的到来而重构，主要体现在：

1）在线娱乐：Z世代在众多主流手游、视频、漫画应用中占比超过50%，成为数字娱乐发展的重要推动力；

2）线下娱乐：由于Z世代的到来，出现了“多元化+圈层”的发展趋势，如“桌游厅”、“漫展”等；

3）实体商品：依托潮流玩具有望重构实体商品市场，是Z世代独特表达的物化。

对于泡美特的成长逻辑，华安证券认为，短期看IP塑造，中期看品牌效应，长期看IP裂变。

1）短期看IP塑造：公司凭借丰富的IP储备和获取能力，以及优秀的IP运营实力，有望稳固龙头地位，保持高于行业水平的增速；

2）中期品牌效应：公司通过“多渠道+广覆盖”形成品牌效应，使“泡泡玛特”品牌深入人心，巩固消费者粘性，以及同时反哺上游，提升IP获取能力；

3）长期IP裂变：公司有望凭借自有优质IP摆脱玩具作为载体，在不分裂的情况下渗透到其他泛娱乐行业，在保持知名度的同时拓宽变现渠道IP本身。

泡泡玛特未来有望打造中国版《Hello Kitty》，形成多个长线运营的IP矩阵。

独特性和稀有性

总体而言，主流券商对泡泡玛特和盲盒经济的关注度仍然非常有限。

12月1日吉祥物，安信国际也发布了对即将登陆港股的泡泡玛特的研究报告，肯定了泡泡玛特等流行文化玩具公司的稀缺性。

安信国际指出，中国的潮流玩具文化已逐渐走入大众视野。 作为行业龙头，泡泡玛特过去几年业绩井喷式增长，营收从2017年的1.58亿元快速增长至168亿元，年化复合增长率高达226.3%。 净利润由2017年的156.9万元增长至2019年的4.5亿元，大幅增长超过100倍。

基于泡泡玛特正处于快速成长期，安信国际预计未来两年公司利润将快速增长。 以2020-21年70%的CAGR计算，泡泡玛特2021年的净利润有望达到13亿元人民币，折合15.3亿港元。 以当时IPO估值435.2亿至531.9亿港元计算，相当于2021年PE的28.4至34.7倍，中值对应2021年PE的31.6倍。

安信国际认为，本次IPO的估值与当前消费股中具有品牌效应的龙头公司，如JS环球1691.HK、安踏2020.HK、李宁2331.HK等估值相近。 作为一家独特的时尚文化玩具公司，泡泡玛特具有稀缺性。 参考保荐机构过往保荐项目，上市后业绩涨幅较大。 预计股价有上行空间，IPO评级7点。