泡泡玛特盲盒进货渠道-泡泡玛特千亿市值惊艳市场 如何解读“盲盒”经济

无论你是否了解盲盒，或者了解这一趋势，你都已经不能忽视盲盒所代表的经济价值。

12月11日，“盲盒第一股”泡泡玛特登陆港交所，开盘股价翻倍，市值飙升逾千亿港元。截至收盘，泡泡玛特股价首日涨幅近80%，最新市值为953.29亿港元。2017年至2019年，泡泡玛特分别实现净利润156.9万元、9950万元、4.511亿元，这意味着两年间其净利润增长近300倍。

媒体评论称，泡泡玛特是一个非典型甚至自相矛盾的中国商业故事，主流投资圈对盲盒等潮流玩具模式缺乏兴趣，导致大基金集体错失泡泡玛特的一级市场投资。

如今泡泡玛特的创富故事已经揭晓，机构投资者如何评价盲盒以及其代表的潮流玩具市场？

其他行业的公司尝试盲盒模式

中证报记者在公开渠道找到的第一份关于泡泡玛特的券商研报来自开源证券，报告发布日期为2020年5月10日，当时泡泡玛特完成新一轮1亿美元融资，盲盒行业正蓬勃发展。

开源证券在报告中表示泡泡玛特盲盒进货渠道，简单来说，盲盒的核心商业模式就是对“不确定性游戏”的完美复制，即通过强IP属性的产品吸引消费者，以盲盒抽奖的独特销售模式激发好奇心，通过抓住消费者的收藏偏好提高复购率。

据投宝研究院数据显示，国内盲盒市场规模已超25亿元，2014-2018年CAGR达15.6%。从产业链来看，上游主要由IP供应商、模具提供商、产品制造商组成，其中盲盒公司能否与优质IP供应商持续合作也是重要的核心竞争力；IP供应商主要包括原创设计师、知名IP，盲盒公司与其合作形式通常是买断或者分成。中游参与者主要是盲盒公司，负责品牌运营、门店管理等。下游主要包括消费者以及各类潮玩二手交易平台（如扒趣等）。

目前，国内盲盒市场的主要玩家包括泡泡玛特、52TOYS、IP小站等，近三年来，不少盲盒公司成功获得融资。盲盒行业的繁荣也带动了一些其他行业的公司尝试盲盒模式，如自然堂在双十一推出的1分钱盲盒抢购活动，周大福也在珠宝无人零售机上增加了盲盒抽奖功能。盲盒模式带动了一些可选消费品类销售模式的创新。

盲盒中远期市场规模可达百亿

国盛证券可以说是持续关注潮流玩具行业的券商，针对盲盒热潮，国盛证券在年中、近期先后发布两份深度研报，对泡泡玛特的商业模式进行分析，并发出关注提醒。

国盛证券预测中远期盲盒市场规模可达百亿，IP授权助力长期价值变现。盲盒是近年来潮玩增长的核心驱动力，泡泡玛特2019年营收增速为227%，2019年盲盒消费金额超过2万元的玩家突破20万。随着各潮玩公司的布局，满足不同人群的个性化审美需求，中远期盲盒市场规模有望达百亿。

此外，低价产品线有助于渗透下沉市场，打开增量空间。对标日本IP Sonny Angel，盲盒IP热度巅峰期约持续3年（日本2005-2008年，海外市场2014-2017年），通过IP授权，布局中高端及低端潮玩，可以建立IP品牌，打开多元化变现空间。

泡泡玛特上市当天12月11日，国盛证券再发研报称，泡泡玛特是国内潮玩行业龙头企业，目前头部IP储备充足，正处于渠道快速扩张阶段，未来增长确定性强。预计公司2020-2022年实现净利润5.79亿、12.01亿、17.98亿元，同比增长28.0%、107.6%、49.7%。给予公司2021年目标价83.92港元，目标市值1159亿港元，对应PE82x，首次覆盖评级为“买入”（参考发行价38.5港元）。

Z世代重塑泛娱乐产业

华安证券认为，市场目前对潮玩具行业规模、竞争格局、产业链的描述较多，对潮玩具、盲盒兴起背后的底层逻辑的探讨较少，认为Z世代的到来是潮玩具兴起的基础。

Z世代是指出生于1995年以后的新一代消费主力，具有高消费能力、高学历、高孤独感等特点。由于生活背景不同，Z世代在消费时更注重商品带来的情感体验或社会资本，因此“非必需品”消费增加，消费行为呈现“重娱乐”特征，是泛娱乐产业快速发展的重要驱动力之一。

与此同时，泛娱乐行业也因Z世代的到来而发生重构吉祥物设计，主要体现在：

1）在线娱乐：Z世代在众多主流手机游戏、视频、漫画等应用的用户占比超过50%，成为数字娱乐发展的重要驱动力；

2）线下娱乐：随着Z世代的到来，呈现“多元化+圈层化”的发展趋势，例如“桌游厅”、“动漫展”等；

3）实体商品：依托潮玩具，有望重构实体商品市场，是Z世代独特个性表达方式的实体化。

对于泡泡玛特的成长逻辑，华安证券认为，短期注重IP塑造，中期注重品牌效应，长期注重IP裂变。

1）短期内IP塑造：公司有望凭借丰富的IP储备及获取能力，以及优秀的IP运营能力，巩固龙头地位并保持高于行业水平的增速；

2）中期泡泡玛特盲盒进货渠道，公司将通过“多渠道+广覆盖”打造品牌效应，使“泡泡玛特”品牌深入人心，从而巩固消费者粘性并反哺上游提升IP获取能力；

3）长期来看，IP裂变：预计公司将依靠自身优质IP摆脱以玩具为载体，在保持IP本身热度及拓展变现渠道的同时，不断向其他泛娱乐行业进行裂变渗透。

未来，泡泡玛特有望打造中国版“Hello Kitty”，并形成多个长期IP运营的矩阵。

独特性和稀缺性

总体来看，主流券商对于泡泡玛特和盲盒经济的关注度还非常有限。

12月1日，安信国际也发布了一份关于即将在港股上市的泡泡玛特的研究报告，肯定了泡泡玛特等潮流文化玩具企业的稀缺性。

安信国际指出，中国潮流玩具文化逐渐走入大众视野，泡泡玛特作为行业领头羊，近一年业绩井喷式增长，营收由2017年的1.58亿元迅速增长至2019年的16.8亿元，年复合增长率高达226.3%。净利润则由2017年的156.9万元增长至2019年的4.5亿元，大幅增长逾百倍。

由于泡泡玛特正处于快速成长期，安信国际预计未来两年公司利润将快速增长，以2020-2021年70%的复合年增长率计算，预计泡泡玛特2021年净利润可达13亿元人民币，折合15.3亿港元，以当时IPO估值435.2亿-531.9亿港元计算，相当于2021年28.4-34.7倍PE，中值对应2021年31.6倍PE。

安信国际认为，此次IPO估值与具有品牌效应的消费龙头股如JS环球1691.HK、安踏2020.HK、李宁2331.HK相近，泡泡玛特作为独具特色的潮流文化玩具公司，估值稀缺，参考保荐人过往保荐项目吉祥物，上市后业绩回升，预计股价有上升空间，给予7分IPO评级。