泡泡玛特凭什么那么贵-Pop Mart，市场上稀缺的投资产品

一般一个系列的盲盒会有5-12款，每个盲盒售价在39-69元之间。相比于其他潮玩（一般几百、几千元），盲盒产品价格低廉，降低了消费门槛和购买决策成本，零售属性强。

盲盒店一般都位于一二线城市的核心商圈，几十元的售价对于周边白领来说比较实惠，更容易吸引新人加入，同时也降低了重复购买的门槛。

单价低、种类多，能很好地激发用户的收藏欲望。闲鱼数据显示，2018年，有超过30万用户在其平台上交易盲盒，每月发布的盲盒数量较去年同期增长320%；位列闲鱼盲盒涨价榜首的潘天使萝莉价格涨幅高达39倍，可见特种盲盒具有巨大的收藏价值。

IP价值让盲盒拥有较高的溢价率

盲盒本质上只是PVC玩偶摆件，没有任何实用用途，但盲盒消费者往往愿意为强大的IP形象买单。

泡泡玛特招股书显示，盲盒生产成本主要为支付给第三方的货品成本，2019年公司综合毛利率高达64.8%。从收藏价值来看，对于限量版、隐藏版盲盒，二手平台成交价远高于原价。如迪木的迷失系列锦鲤二手最低挂牌价为1000元，比59元的零售价高出17倍；一些热门常规盲盒（中奖概率为1/12）的身价也高于原价，如迪士尼公主系列白雪公主、迪木的迷失系列小红帽等。

此外，盲盒产品迭代速度快，玩家复购率高。

为了保持对消费者的吸引力，盲盒商家们在IP形象创新、新IP拓展等方面下了很大功夫，推陈出新，加快产品迭代速度。从新品上架速度来看，泡泡玛特2020年平均每月上架盲盒5.8款，平均每月上架4款新品，每次上架1-3款新品。

高频次上新强刺激，进一步激发盲盒忠实用户的购买和收藏欲望，泡泡玛特注册会员复购率高达58%。

“赌博式”体验强刺激重复购买

购买盲盒，一半是为了“盲”，一半是为了“盒子”，盲盒这种充满未知与惊喜的销售模式，对消费者有着极大的吸引力。

由于消费者事先并不清楚盲盒里的内容，因此在购买过程中能得到不确定性带来的刺激，画出自己想要的款式时就感到满足，不画时又会刺激消费者进行重复购买，直到得到自己想要的为止。

《消费者研究杂志》的研究发现，无论在实验室还是现实环境中，不确定的奖励都能持续激励消费者。盲盒游戏中经常采用“固定模型+隐藏模型”的模式，而盲盒系列中形状不明的“隐藏模型”最令人期待，出现的概率仅为1/144。如果消费者抽到稀缺的隐藏模型，不仅具有很高的收藏价值，还能卖出超高的溢价，相当于一种变相的赌博行为。

成瘾性消费行为是行业商业模式中非常少见的特征，也是行业能够保持长期稳定增长、有较高安全边际的关键，这类龙头企业往往利润很高。

中国最大、成长最快的潮流玩具公司

泡泡玛特，一家以“创造潮流、传递美丽”为口号的公司，成立已有10年，以IP为核心业务，搭建了潮玩全产业链一体化平台，成为国内规模最大、成长最快的潮玩企业，无疑也是盲盒赛道的领头羊。

2019年，泡泡玛特在中国潮流玩具零售市场零售额排名第一，市场份额达8.5%，同时2017年至2019年的年复合增长率达226.3%，超越其他所有参与者。

2019天猫双十一购物节，泡泡玛特位列玩具品牌旗舰店零售额第一，是唯一一家拥有覆盖产业链（包括IP运营、OEM生产、消费者接触、文化推广）的一体化平台的参与企业。

IP运营整合全产业链，构筑企业核心壁垒

盲盒风潮的爆发吸引了众多玩家入局，除了泡泡玛特等一线玩家，IP小站、1983、52toys等二线玩家也纷纷发力。不过这些玩家大多只做设计、生产或销售等单一环节，覆盖整个产业链的玩家寥寥无几。

相比之下，泡泡玛特凭借先发优势和品牌影响力积累了较强的IP发掘和运营推广能力，并搭建了覆盖IP运营全价值链的一体化平台，更好地提升了IP商业价值、品牌知名度和变现能力。

潮流文化产品的生命周期较短，消费者的口味、兴趣、潮流趋势也在不断变化，IP授权、创新和运营对行业企业来说至关重要。

泡泡玛特依托一体化平台优势和行业地位，前期占据大量稀缺IP资源，同时积极发掘和吸纳顶级艺人，巩固长期合作关系，掌握一流潮流内容资源，构建强大的IP创新能力，在竞争激烈的潮流玩具行业中率先形成了自己的核心竞争力。

强大的全渠道销售网络

经过多年运营，泡泡玛特已建立起完善、广泛的销售及分销网络，相较于同行，泡泡玛特的渠道覆盖范围更广，包括零售店、机器人门店、线上渠道、展会及批发渠道等。

1）零售渠道

零售门店是泡泡玛特最主要的销售渠道，截至2019年底，公司拥有零售门店114家，主要分布在全国33个一二线城市的主流商圈。得益于零售门店网络的不断扩张以及公司品牌和产品知名度的提升，泡泡玛特零售门店收入逐年提升，2019年公司零售门店实现收入7.4亿元，同比增长197.95%。

2）机器人商店

2019年末，公司拥有机器人门店825家，实现营收2.49亿元，同比增长187.58%。机器人门店助力公司快速拓展销售网络，为零售门店拓展提供宝贵的数据样本。

3）线上渠道

泡泡玛特通过快速增长的线上渠道（包括天猫旗舰店、泡泡玛特摇号机、PopQu等主流电商平台）提供便捷、有趣的购物体验，2019年泡泡玛特线上渠道收入达5.39亿元，同比增长424.08%。

4）批发

2019年末，公司拥有中国经销商22家，海外经销商19家，2019年实现销售收入1.1亿元，同比增长115.21%。

5）展览

公司是国内最大潮流玩具展的主办方，2019年展会收入4552万元，同比增长77.76%。

泡泡玛特全渠道销售网络迅速扩张，营收的快速增长正推动公司继续扩大在行业的领先优势。

该公司创造了一个高度粘性的社区生态系统

随着盲盒的风靡，盲盒社区逐渐兴起，成为年轻人的新型社交货币。泡泡玛特通过会员制、线上潮玩社区、线下各类展会活动等形式，形成了庞大而活跃的粉丝群体。高黏度的粉丝群体忠诚度较高，能够接受更高的零售价格。

目前泡泡玛特拥有注册会员320万，2019年公司注册会员整体复购率达58%。此外，泡泡玛特推出线上粉丝社区泡泡趣，用户可以在社区中获取潮流玩具文化资讯、最新行业动态、交易信息、粉丝社交等。

凭借庞大的用户数据库和粉丝基础，泡泡玛特能够精准定位和预测消费者喜好，提前识别或培育优质IP潮流内容，进一步巩固领先地位。

从营收数据来看卡通形象，泡泡玛特2017年至2019年营收分别为1.58亿、5.14亿、16.83亿，年复合增长率高达226.3%。

净利润：2017年至2019年，公司净利润分别为156万、9952万、4.51亿，三年暴增逾200倍。2020年前三季度，泡泡玛特总营收15.44亿，同比增长49.3%，毛利率达64%，盲盒销量超过2.7万个，同比增长70.5%。

单从数据来看，泡泡玛特无疑正处于快速增长期。

根据泡泡玛特最新IPO信息，此次发行市值在434亿-531亿之间，发行市盈率为95倍。以2020年前三季度营收15.44亿计算，预计2020年全年营收可达24亿左右，预计净利润6.5亿，因此预计发行市盈率为66-81倍。

对于高复合增长率、高景气行业、稀缺性的标的来说，这个估值并不昂贵。

投资建议

1. 关于新股

泡泡玛特此次IPO市值区间为434-531亿泡泡玛特凭什么那么贵，短期内估值合理或略高，但基于泡泡玛特本身的稀缺性，市场往往会给予此类未对标产品较高的溢价ip形象，预计上市后仍有炒作空间，建议投资者适当参与新股发行。

需要注意的是，泡泡玛特的认购期为12月1日至4日，部分券商可能提前结束，需要认购新股的投资者需留意时间。

2. 关于长期投资

潮玩市场基于人均收入大幅提升及Z世代消费者崛起，未来市场前景广阔。泡泡玛特作为行业龙头企业，已建立覆盖潮玩全产业链的一体化平台，凭借品牌、IP、零售渠道、社群、变现能力等优势，竞争壁垒明显。

未来，随着泡泡玛特不断向国内三四线城市渗透和扩张，针对不同的海外市场提供差异化​​产品，将业务拓展至亚洲、欧洲、美洲市场，这无疑是一个巨大的增量空间，也将为公司的估值带来极大期待。

此外，文化公司的竞争壁垒在于IP影响力和形象创新，未来发展路径可与迪士尼类比。目前国内还没有同类型、同级别的IP公司，如果有的话，泡泡玛特是最有希望的，估值至少千亿。

因此泡泡玛特上市之后泡泡玛特凭什么那么贵，如果市值能够回落到300多亿甚至更低，那么就是一个非常好的价值投资机会。

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