泡泡玛特盲盒批发-2024 POP MART研究报告：强大的IP操作功能，文化出站旅行正在进行中

1。公司的布局和开发多样，其业绩已取得了高增长

1.1。该公司从时尚玩具开始，而不仅仅是时尚玩具

该公司成立于2010年，是中国最大的时尚玩具公司。它已经建立了一个集成平台，涵盖了整个时尚玩具的产业链。随着全球化和分组的稳定发展，该公司的业务将分为四个主要部分：IP孵化和运营，时尚玩具和零售，主题公园和经验以及数字娱乐。截至2024年上半年，该公司在大陆/香港，澳门和台湾和海外（包括合资企业）的零售商店数量分别为374/92，大陆/香港/香港，澳门，澳门，澳门，台湾和泰国和海外的机器人商店数量分别为2189/189/189/189/189/162622，

它始于时尚玩具，而不仅仅是时尚玩具。该公司继续创新和丰富产品类别。在2024年的上半年，图/巨型/毛绒玩具/衍生品和其他产品的收入为2.657/586/446/8.69亿元，同比增长30.2％/141.9％/993.6％/77.5％，占58.3％/12.9％/9.8％/9.8％/9.8％/9.8％/9％/19％的收入。在2024H1中，公司非配置产品收入的比例增加到41.7％，数字收入的比例同比增长14.2pct，这表明对数字的依赖性不断下降。随着23年来推出的热门产品，该公司继续深入研究IP核心并不断创新产品，例如带有胶水的毛绒玩具。胶水技术使面部表情更加生动，生动，可爱和迷人。毛绒玩具具有方便显示的特征，可以用作敷料配件。它不仅增强了粉丝和IP之间的情感联系，而且还提供了更丰富，更多样化的互动体验，这不仅吸引了许多新的粉丝，而且可以极大地增强了粉丝对IP的粘性。

IP是公司业务的核心。该公司不断提高品牌价值，扩大产品类别，并创新产品模型，提高用户对流行音乐会的品牌忠诚度，并保持公司的市场竞争力。该公司将努力丰富IP类型，扩展IP库，保持高质量的设计创新水平，不断孵化和操作IP，增强IP核心并加深粉丝与IPS之间的情感联系。不断扩大时尚玩具的类别，并进一步探索诸如巨型，毛绒玩具，构件，衍生品等类别的价值。

1.2。该公司在2024年上半年的收入迅速增长，海外增长率达到259.6％。

该公司受益于国际业务的快速发展，已实现“在海外重建流行音乐集”。在2023年，该公司获得了6.301/10.82亿元股东的营业收入/净利润，该公司的收入/净利润可归因于RMB CAGR的股东在2019-23分别为39.1％/24.5％。在2024年上半年，该公司获得了可归因于4.558/921亿元股东的营业收入/净利润，分别增长了62％/93％。该公司通过满足用户的多元化类别和IP需求，差异化的渠道定位和改进，从而提高了运营效率，从而推动了大陆各种渠道的销售增长。在2024年，中国大陆的销售收入达到30.6亿元人民币，同比增长率为31.5％；该公司增加了探索国际市场并深入促进本地业务的努力。香港，澳门，台湾和海外企业一直保持快速发展。在2024年，香港，澳门，台湾和台湾的收入达到135.2亿元人民币，同比增长率为259.6％，其收入占29.7％。

香港，澳门，台湾和海外的销售份额增加，促进了毛利率的增长，预计将来的总体毛利率将进一步提高。该公司的毛利率从2023H1的60.4％增加到2024H1的64.0％，增加了3.6 PCT，主要是由于1）公司优化了产品设计，增强了成本控制并提高了其供应商的讨价还价功能； 2）香港，澳门，台湾和海外的销售比例增加了毛利率的增长； 3）外部购买的商品比例逐渐减少。公司的费用比率得到了适当控制。该公司在2024年上半年的销售/行政费用比率分别为29.7％/9.5％，分别从2023年分别下降了2.1/1.7 PCT。我们认为，随着海外收入的比例持续增加，预计将来的总体利润率将进一步提高。

2。核心障碍：出色的IP操作功能和IP资源

2.1。国内时尚玩具行业的市场规模预计将超过1000亿

自2021年以来，时尚行业的增长率一直保持在30％以上。根据“时尚玩具行业开发报告（2023）”，时尚玩具也被称为艺术家玩具或设计师玩具。时尚玩具的类型包括盲盒，人物，BJD和艺术玩具。时尚玩具的价值并不完全取决于生产成本。时尚玩具具有独特的设计价值，IP价值和文化价值，而时尚玩具的利润率远远超过了传统玩具的利润。根据前进研究所的说法，根据中国时尚玩具行业的当前发展趋势，随着Z时代消费者群的兴起，时尚的玩具行业仍然具有巨大的市场潜力，而时尚行业的增长率自2021年以来始终保持在30％以上。自2026年以来，中国时髦的玩具行业的市场规模预计将达到138亿YUAN卡通形象，并预计将达到135亿YUAN，并触及23％的COV 36％。

根据《霜冻与沙利文报告》，2019年，中国排名前五的时尚玩具零售市场分别占8.5％/7.7％/3.3％/1.7％/1.6％。根据远期行业研究所的数据，该公司的国内市场份额将在2023年达到12％。由于行业特征，该公司仍然可以在当前相对较弱的经济中享受行业股息。

2.2。该公司拥有丰富的IP资源和出色的IP操作功能

根据“时尚玩具行业发展报告（2023）”，趋势玩具产业链可以分为上游/中游/下游。上游是IP创建和授权。 IP设计是趋势玩具产业链的起点。 IP的迭代更新决定了产品的可持续性程度。企业可以通过与艺术家和时尚的玩具IP设计师以及现有IP供应商合作来获得IP；中游包括产品设计，制造和包装，以及基于上游设计的IP图像的IP操作员重新设计和生产时尚的玩具属性；下游是时尚玩具产品的营销，流通和社区创建。根据前瞻性研究所的数据，流行玩具产业链中IP创建/IP操作/生产/渠道的比例分别为15％/20％/25％/40％。

该公司为整个时尚玩具产业链建立了一个集成平台，并建立了完整的IP商业化流程。该公司的IP主要分为自己的/独家/非排他性IP。自己的IP由公司收购或由内部设计团队开发。公司拥有完全的知识产权；独家知识产权来自与公司合作并拥有独家开发权的艺术家；非排他性的IP来自其他IP提供商，并具有非排他性的开发权。艺术家IP（自己 +独家IP）/非专有IP的商业化过程时间约为8个月/10.5-14.5个月。

该公司的产品主要是独立产品，艺术家IP/授权IP会计分别为81％/15％。在2024年上半年，该公司的独立产品收入为43.83亿元人民币，公司独立产品的比例继续增加，24H1独立产品的比例增加到96.2％。 Due to the continuous improvement of product design innovation capabilities, meeting the diverse needs of various consumers, and continuously deepening cooperation with more copyright holders, and continuously expanding the IP license area, the artist IP/licensed IP revenue was RMB 3.688/695 billion, an increase of 70.4%/64.9% year-on-year, accounting for 81.0%/15.2%.独立产品的毛利率通常比外部购买的产品高22-36.5PCT。根据该公司的招股说明书，该公司独立品牌产品在2020年上半年的总体毛利率为71.1％，并且其自己的IP/独家IP/非专有IP/第三方产品的毛利率分别为73.4％/70.3％/67.8％/67.8％/34.6％。除第三方产品外，所有类型的IP的毛利率均处于高水平，并且接近水平。

该公司的IP运行良好，顶级IP已显示出长期的流行。 The top IPs MOLLY, THE MONSTERS and SKULLPANDA achieved revenue of RMB 782/627/575 million respectively in 2024H1, an increase of 90.1%/292.2%/9.2% year-on-year, and annual revenue of RMB 20/10/31% from 21 to 23. According to the Frost-Sullivan report, the average life cycle of industry-standard blind box products is only 9 to 12 months.该公司根据IP的特征实施差异化操作，有效地保持IP的知名度并实现良好的销售业绩。莫莉继续表现出剧烈的活力。莫莉（Molly）从2017年到23的收入复合年增长率高达71％。其他IPS带来的收入也在迅速增加。从2021年到2023年，非头部IP的总收入没有变化，维持在52％-58％，其对顶级IP的依赖性并未增加。

3。随着公司的全渠道布局，预计海外收入将继续增加

3.1。该公司具有全渠道布局，在线渠道增长率令人印象深刻

在2024年上半年，该公司在大陆开设了20家新商店，离线商店增加到374家，离线机器人商店的数量为2,189。 In the first half of 2024, the company achieved revenue of 3.206 billion yuan in mainland China, a year-on-year increase of 32%, of which offline/online/wholesale and others achieved revenue of 1.786/1.096/324 billion yuan, a year-on-year increase of 23%/34%/91%, accounting for 56%/34%/10% of the mainland revenue, respectively.

24H1大陆离线收入增加了23％，这主要是由于新的一级/二线和其他城市零售商店的新开业。 2024H1 The company achieved offline revenue of 1.786 billion yuan in mainland China, a year-on-year increase of 23.1%, of which the revenue of first-tier/new first-tier/second-tier and other cities was 663/512/612 million yuan, a year-on-year increase of 17.9%/23.8/28.7%, respectively, accounting for分别为37.1％/28.7/34.2％。二线和其他城市的收入增长率相对较高，其次是新的一级城市。其中，2024H1的大陆零售商店的收入分别为578/412/481亿元人民币，同比增长17.8％/25.3％/33.7％，商店的数量增加了1/9/24至121/108/145; 2024H1的大陆机器人商店的收入分别为84/1/131亿元人民币，同比增长18.7％/18.2％/13.2％，机器人商店的数量分别为RMB 582/678/929泡泡玛特盲盒批发，分别更改为-5/+15/+15/-6。 2024H1该公司在中国大陆获得了3.24亿元的批发和其他收入，同比增长90.8％，这主要是由于流行音乐集市公园带来的收入增加。

大陆在线平台的运营正在顺利进行。在24年内，该公司的在线收入增加了34％，其中Douyin平台的收入增长率达到90.7％。根据IP，产品和用户群体的特征，该公司的电子商务团队建立了多个专注于不同类别和用法场景的自行运行的实时广播房间，并提高了通过高质量的内容，丰富的互动参与，丰富的互动参与和差异化的广播策略提高了交通掌份和转换效率。在2024年上半年，该公司在大陆的在线收入达到10.96亿元，同比增长34％。其中泡泡玛特盲盒批发ip形象，该公司在Douyin平台上获得了2.09亿元的收入，同比增长90.7％； Tmall Flagship Store通过多个类别继续其增长趋势，扩大新圈子并优化交通运营效率。 2024H1的收入为1.9亿元人民币，同比增长率为28.1％，并在6.18 Tmall玩具列表和Tmall时尚玩具的销售中获得了第一名。

会员人数继续增长，并且成员保持较高的销售贡献。随着频道的持续扩展，IP和产品类型的持续丰富以及通过Omni-Channel对成员运营的改进，成员的数字规模已迅速扩展。截至2024年6月30日，中国大陆的注册成员总数增加到38.927亿，在24个上半年的457.3万新注册成员。在2024年上半年，成员的销售额为92.8％，成员回购率为43.9％。

3.2。海外市场空间仍然很广泛，预计海外收入将继续增加

该公司的海外收入迅速增加，“在海外创建另一个流行音乐会”。该公司的香港，澳门，台湾和海外企业继续促进DTC（直接向客户）开发策略。截至2024年6月30日，该公司的香港，澳门，台湾和海外商店达到了92（包括合资企业）和162家机器人商店（包括合资企业和特许经营）。 In the first half of 2024, the company achieved revenue of 1.352 billion yuan in Hong Kong, Macao, Taiwan and overseas, a year-on-year increase of 260%, of which offline/online/wholesale and others achieved revenue of 947/247/158 million yuan, a year-on-year increase of 397%/335%/23%.根据该公司2024年临时绩效会议，该公司计划在下半年增加30-40家海外商店，而海外收入在24Q4第24季度可能超过40％（占24H1海外收入的30％）。

随着海外业务的扩大，该公司在香港，澳门，台湾和海外的总体毛利率继续增加，其中24H1批发频道的同比增长16.5 pct。在2024年上半年，该公司在中国大陆，澳门，台湾和海外的毛利率分别为61.5％/70.1％，比23年的H1增加了1.5/7.2个百分点。在21-24H1中，该公司在香港，澳门，台湾和海外的总体毛利率增加了28 pct，达到70.1％。通过渠道，离线/在线/批发的毛利率和香港，澳门和台湾的其他业务分别为72％/72.7％/54.8％，与23H1相比，分别为-3.9/-2.6/16.5 PCT。我们认为，公司的议价能力可能会帮助批发和其他渠道的毛利率增加。

东南亚是第一个在海外市场中取得突破的人，预计海外收入将继续以很高的速度增长。在2024H1，该公司在香港，澳门，台湾和海外地区的收入为135.2亿元人民币，同比+260％，其收入份额从2021年的4％持续增加到24H1的24H1的30％。按地区，在2024年上半年，该公司在东南亚/东亚，香港，澳门/北美/欧洲，澳大利亚，澳大利亚和其他人的收入达到556/478/178/14亿元1.4亿元，增加了478％/154％/154％/378％/159％/159％/159％的年份。该公司的海外收入迅速增长主要是由于东南亚市场的成功发展，其海外收入份额已从23H1的23H1中的26％增加到24H1的41％。 24H1在香港，澳门，台湾和海外净新的DTC零售商店净，拥有44家机器人商店，零售商店/机器人商店的单店收入分别增加了134％/34％的同比增长。我们期待该公司将来在欧美市场上的突破。

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