泡泡玛特好贵-流行音乐厅最后笑了

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2016年，流行音乐集陷入困境。创始人王宁参加了一场综艺节目，以寻求融资。他遇到了红杉中国合伙人王·康（Wang Cen），并决定“占股份的15％”。不幸的是，他们两个在舞台上相遇，并从观众那里分道扬ways，最终未能达成协议。

后来，流行音乐集公开了，其市场价值为1000亿，使王凯恩感到遗憾：他当时不了解时尚玩具，低估了其市场空间。

著名的VC和PE进行了集体错误判断，其中至少有一个大腿是在每个高端办公大楼的投资委员会上拍摄的。但是Epic错过了机会只是开胃菜。流行音乐节已经从香港股票的首都“ U”形出来，使二级市场投资者来回倾斜。

Star Fund Manager Zhang Kun提高了他在U角色的上半场的位置，以承受暴跌，并清除了他在U角色底部的位置，从而准确地阻止了Pop Mart股价和性能的底部。

去年年底，Pop Mart的市场价值再次达到1000亿元人民币，这使每个授予Kweichow Moutai的基金经理都有生动的投资课程。

古希腊哲学家赫拉克利特斯（Heraclitus）说，人们不能两次踏入同一条河。如果Heraclitus购买了Pop Mart的股票，他很可能会改变自己的话。

创造神的运动

流行音乐集被列为列出的估值是资本市场追求“ Z世代”的主要背景，但是大型参与者首先建立的图腾实际上是比利比利。

在2018年比利比利（Bilibili）上市时，它以其几乎完美的用户结构和粘性，独特的弹幕游戏和良好的社区氛围而成为Z世代概念股票的领导者。自比利比利（Bilibili）上市以来的三年中，尽管其损失逐年扩大，但其市场价值增长了885％以上。

在2020年5月第四个青年日的前夕，既是贤惠又艺术的老师bing的老师，不幸的是，他成为了B车站Breaking Circle事件的最大受害者，因为他使用数十年的辛勤工作来阅读其他人撰写的手稿。但是，街头灯下的颤抖的资本家仍然做出了一致的努力，并使B站的市场价值很高。

半年后，流行音乐节在香港上市，在两个月内达到其近1300亿元人民币的市场价值，为新消费者公司设定了估值上限。这种几乎疯狂的估值逻辑来自FOMO（害怕错过）资本市场的本能。在Z世代构建的叙述中，流行音乐节几乎是唯一稀缺的目标。

换句话说，B站和Pop Mart的高估值是恐慌的衍生物：不用担心您是否理解，首先上车。

除了情绪催化外，Pop Mart当时的惊人估值也加剧了火灾：

（1）错过机会后试图补救的人。

两者都是Z世代的开拓者，在推出上市之前的三年中，比利比利的融资数量为184亿亿，而流行音乐集的所有融资都只有80至9000万，因为它确实无法获得任何钱。

根据投资机构的经典分析框架，时尚的玩具轨道既不紧急，也不是高频，并且正在从事老式的离线业务。王宁的母校“郑州牛学院”也劝阻那些习惯于见到Tsinghua和北京大学的毕业生的投资经理。

Heiyi Capital参加了Pop Mart的四轮投资泡泡玛特好贵，其执行伙伴他说：“可以说，从来没有竞争对手（流程）。

在2017年之后，流行音乐集并不缺钱，王宁坚定地持有大部分股票：“过去，大多数基金我们都放开了鸽子，但是现在我们越来越好，所以我们下定会有更好的资金，因此我们决心不从这些资金那里获得钱。”

在2020年，流行音乐集被列出，最大的外部机构红杉的占5％，这加剧了其稀缺性，并且资本市场的恐慌变成了疯狂的运行。

（2）想要购买新消费的人。

Z代的叙述是新消费和消费升级运动的高潮。等待公开公开的新消费公司的数量与Douyin的数量相媲美，并成为普通话方言。最后，选出了五个幸存者：贝塔尼，伊克斯·伊克斯（Yixian E-Commerce），奈克斯（Naixue）的茶，海伦斯（Helens）和流行音乐集团（Pop Mart）。

Naixue和Perfect Diary几乎从未赚钱。海伦斯在流行病期间遭受了沉重的损失，只有贝塔尼和流行音乐集的盈利能力和回购率非常稳定。

Bettani敏感的皮肤护理产品Winona的回购率仅是流行音乐集的一半。原因是盲盒类似于“卡绘画”的不确定机制，该机制自然刺激了人类赌博狗的本能。王宁也发表了类似的声明：流行音乐节出售“ 5-10分钟的多巴胺”。

换句话说，建立流行音乐市场的市场价值为1000亿的叙述类似于赌博盲箱游戏玩法和Z一代的消费乐趣。同时，Pop Mart还具有从IP操作到离线频道的集成。

转折点发生在2022年，流行音乐集的净利润近一半，其估值下降到30倍。每个试图在底部购买的人最终都会被市场搜寻。

消失了耐心

2022年9月表情包设计，Pop Mart的市场价值从1300亿的峰值下降到128亿的山谷，使Zhang Kun在Z时代的第一场经历很差。

同年，Pop Mart的收入增长率下降到2.8％，毛利润和净利润达到了创纪录的低点，库存周转天数达到了156天的历史高度。在极度悲观的市场情绪中，王宁不禁抱怨：“即使腾讯也下降了70％。

2022年是脱机业务形式的一年灾难。 Haidilao的营业时间是正常年份的73％，Miniso在中国的增长率仅为2.1％，Anta的库存营业额率达到了五年。依靠离线渠道的流行音乐节自然受到非公司需求的影响。

但另一方面，流行音乐集的净利润仍然为4.76亿元，而且帐户中仍然有52亿元人民币。与完美的日记相比，市场价值下降了98％，Pop Mart的运营条件仍然不错，这就是为什么Wang Ning认为他的公司“比新消费者公司好得多”。

资本市场的过度反应在很大程度上是由于预期管理的失控。王宁在《因为独特》一书中说：公开公开后，我们发现二级市场的投资者是相同的。当他们乐观时，每个人都非常乐观，当他们悲观时，他们会盲目悲观。

流行音乐集公开发行时的高估值更多来自资本市场对Z时代和跑步的追求，但是在完成最后一场火车票后，大wigs开始抬高灯笼以确定损失。当时，流行音乐厅面临三个问题：

首先，莫莉在ACE产品线中的收入份额太高。其次，通道结构是不平衡的，在线比例相对较低。第三，时尚玩具是大型市场还是小市场仍然存在争议。就像特斯拉是汽车公司还是人工智能公司一样，它是决定估值的核心因素。

因此，流行音乐集的一系列业务调整遵循以下问题：

首先，探索其他受欢迎的IP，以减少莫莉的份额。 Pop Mart成功地从IP池中检索了新的IP，例如Skullpanda。莫莉系列的收入份额从2018年的41.6％下降到2022年的17.4％，单个系列的生命周期是其同龄人的两倍。

第二个是尝试从盲箱切割以扩大其他类别的结构。由于对类似于赌博类似的盲箱的监管态度不清楚，因此资本市场的预期变得模糊了。因此，自推出以来ip形象，流行音乐集已扩展到其他类别，例如大型和衍生品（周围环境）。

第三是改善通道结构。盲盒依靠冲动来购买，因此销售依靠拥挤的场景中的自动售货机。在2017年，Pop Mart的在线销售仅占10％。但是到2022年，在线渠道的收入份额，主要是Tmall，Douyin和微信泡沫盒抽屉，已达到43％。

唯一尚未解决的是时尚玩具的市场规模。盲箱业务的特征在于，它高度依赖进入陷阱的玩家，从长远来看，Pop Mart成员占销售额的90％。 2022年，流行音乐集有2600万成员。根据天芬证券的“ 9000万消费者”的报道，仍然有很多市场空间。

换句话说，Pop Mart的许多业务问题将在2022年解决。因此，在今年回购股票时，Wang Ning在财务报告中表达了自己的感受：最艰难的一年已经过去。

历史转折点的时尚玩具

去年年底，瑞银将人们派往泰国进行现场研究，并在返回中国后立即提高了流行音乐会的目标价格。随着新的IP Labubu在泰国流行，Wang Ning忍不住凡尔赛：“一位同事开玩笑，以至于我现在在泰国如此受欢迎，就像当时的乔布斯来到中国一样。”

Labubu在泰国的受欢迎程度大大增加了流行音乐集的海外收入的比例。同时，由于海外玩具通常是国内玩具的1-2倍，因此相应的单店盈利能力是中国大陆的2.7倍。

在2024年上半年，流行音乐会的净利润截至2023年的整个净利润，是2022年的两倍以上。在半年度报告的表演会议上，王宁说，“创建另一个流行音乐会在海外创建另一个流行音乐会”的梦想已提前实现。

除了更高的利润率外，Labubu的热门销售还减轻了流行音乐集的两个旧问题：

首先，诸如Labubu和Crybaby之类的毛绒玩具的销售额飙升了994％，导致数字的收入份额（盲箱），巨型，毛绒玩具，衍生品，衍生品和其他四个主要业务领域，首次下跌60％以下。

其次，该系列的收入贡献劳比布的怪物迅速增加，仅次于莫莉，份额为13.7％。 7 IP的收入超过1亿，收入结构更健康。

半年度报告发布后，各行各业的基金经理迅速聚集并担任了沉重的职位，试图完成Zhang Kun未完成的底部购买职业。两年后，流行音乐节再次被称为“二级市场上最惊人的消费故事”。

Pop Mart返回到1000亿个市场价值的背景，这是全球“时尚玩具”的历史繁荣。

除了旧的乐高玩具外，出售给成人，卡，数字，构建块和毛绒玩具的时尚玩具的主要类别已出售给成人。他们每个人都有新晋升的领导者，例如纸牌游戏，流行音乐会，布鲁科和果冻。收入通常约为50亿元，毛利率为60％。

一方面，玩具本身是大规模标准化的工业产品，但是制造商通过“授权个性”并创造高级空间的非标准转型与人类世界建立了情感联系：

刘·江恩（Liu Jianwen）被称为时尚玩具的起点，他在他的开拓性作品“园丁”中拥有主角麦克斯（Maxx），他的角色是一个低级员工，梦想成为艺术家。王宁曾经想让莫莉微笑，但是设计师王Xinming说，如果没有表情，他就可以更好地表明工作的情感。

另一方面，愿意为保费付款的人迅速上升，迅速提高玩具市场的规模：

数字曾经被视为“向秃头人出售洗发水”，但事实是泡泡玛特好贵，离线购物中心依靠时尚的玩具店来推动受欢迎程度。去年，在美国购买玩具的人中，成年人的比例首次超过了学龄前儿童，并曾经生下流行的科学名字Kidult（成年人有幼稚的心）。

新的消费趋势遇到了旧的商业声音，后者变成了二级市场的暴力碰撞。

结尾

流行集市与Z世代之间的关系是几代人之间消费者行为的结构变化。

经历了高增长周期的一代人对“失去野心”的行为感到厌恶，并且对于在战争危险中重建该国的东亚人民尤其如此。当Huang Renxun告诉母亲说他的公司正在开发玩游戏的筹码时，他受到的鼓励是：为什么不找到课堂？

不同的社会背景创造了不同的价值，进而影响特定的消费行为。 Z一代的大多数父母出生于1970年代，他们的大多数消费行为都有两个不同的特征：

首先，请注意产品的实用性。包括它不仅限于购买乐器来培养情感，而且当您外出时，您不会忘记教书和玩乐。当您有时间打篮球时，最好阅读更多书籍。这个玩具可以作为您的食物而食用吗，为什么您如此不听话？

其次，我们习惯于使用原材料成本来判断产品的价值。一个典型的情况是，来自星巴克的一杯咖啡的价格为4元。我在家里让这道菜比他便宜的一半。化学纤维衣服有多贵？

时尚玩具标记为“自我愉悦”和“情感价值”在资本市场中创造了奇迹，这是一种新的消费概念，占据了叛乱。

Z世代最明显的特征是对隐性溢价（例如设计，美学和文化）的认可，以及对产品的附加价值超出实用性和原材料成本的附加值，例如从30元的订阅成员到300元的订阅成员，从300元到达的游戏，从共同品牌的鼠标和钥匙牌中，到达潮流的玩具，无法像一餐一样饮食。

在演讲中，经济学家富彭（Fu Peng）谈到了消费结构的这种变化：他仍然库存邮票。我儿子不知道邮票是什么样的，但他知道小马小马很有价值。这是时代的变化。

遵守“为什么要练习一半的生活必须改变的概念”的父母在看到五颜六色的身影时不可避免地会激增。当40岁的基金经理试图了解20岁的年轻人时，他的旧投资经历自然是无效的。

日本的NHK制作了一部名为“奇怪的剑客！？在节目“不要说什么”的电影中，一家古董玩具商店为60岁的第一代奥塔库（Otaku）提供了“一生中的故事”服务，即评估和评估他们的玩具收藏，以便他们可以在一百年后将其留给家人进行处理。

在演出中，一位老太太原本计划扔掉一堆在妻子去世后收集的玩具。评估后，发现这些玩具价值数百万日元（约46,000元）。这位老太太很高兴：当老人去世时，她会把这些换成品牌袋。

看来，只要您的寿命足够长，玩具就可以真正吃掉。