泡泡玛特盲盒进货渠道义乌-2020泡泡玛特潮流玩具行业专题研究报告.pdf

标题 XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 1、深耕IP开发运营，成就国内潮流玩具巨头 1.1以IP为核心，打造潮流玩具综合平台 1.2 ToC零售起步，延伸上下游，形成全产业链闭环1.3 股权结构稳定，管理团队行业经验丰富 1.4 业绩表现 业绩突出，净利润不断攀升； 销售渠道多元化，毛利率行业领先，ROE大幅增长，资产负债率稳定，成本控制合理，期内费用率持续下降。 1.1IP是打造潮流游戏综合平台的核心。 图1：泡泡玛特主要商业模式 资料来源：公司公告、招商证券 泡泡玛特是中国规模最大、发展最快的时尚玩具公司。 公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的综合平台表情包设计，包括艺术家发现、IP运营、消费者触达和潮流玩具文化推广。 公司依托综合平台和市场领先地位，与艺术家、知名IP提供商及内部设计团队合作，吸引并维护了一批潮流游乐行业的优质IP资源。 截至2020年6月30日，泡泡玛特运营93个IP，其中自有IP 12个、独家IP 25个、非独家IP 56个泡泡玛特盲盒进货渠道义乌，IP库已通过强大的IP运营能力成功商业化。 截至2020年6月30日，公司拥有分布于国内33个一二线城市主流商圈的136家零售门店以及分布于62个城市的1001家创新机器人门店、天猫旗舰店、泡泡箱机小程序等线上渠道也在快速发展。

公司依托行业影响力和资源，举办国内最大的潮流玩具展会。 依托会员计划、线上潮流玩具社区以及各类潮流玩具文化活动，截至2020年6月30日，公司拥有约360万注册会员。 一个庞大而活跃的粉丝社区已经形成。 创作与运营能力 把握全球市场增长机会的能力 全面、粗放的消费 中国潮流玩具先锋 高粘性、活跃的粉丝基础 高瞻远瞩的管理团队 图2：泡泡玛特的主要竞争优势 1.2 ToC零售起步泡泡玛特盲盒进货渠道义乌，向上游延伸下游形成全产业链闭环 图3：发展历程 资料来源：公司官网、招商证券 2010-2014 年：泡泡玛特处于发展初期，已开始在全国开设直营店各大城市的核心商务区。 某连锁品牌，作为渠道商的代理品牌，主要销售文创产品、玩具、杂货等。 2015-2017年：2015年，以泡泡玛特为代表的日本IP玩具SonnyAngel很受欢迎。 在潮流玩法的道路上，2016年成为Molly中国大陆地区独家授权经销制造商，并开始推出盲盒产品，深受粉丝追捧。 2017年，创新推出自助销售终端设备——机器人商店。 2018-2019年：泡泡玛特迎来全面爆发，线下销售渠道持续拓展，线上旗舰店如火如荼发展，陆续推出多个自有IP，并开始海外布局。 2010年11月，泡泡玛特第一家店在北京欧米茄购物中心开业，标志着泡泡玛特正式成立。 中国北京APM购物生活方式概念旗舰店； 入驻一线城市多个商圈、购物中心，开业4年 开设门店超过20家 2014年6月 2016年7月 2017年9月 2017年1月 2018年4月 2018年11月 2019年11月 2017年底 2018年4月 2018年9月 2019年4月 2020年6月 正式入驻6月入驻天猫商城，潮流玩具社区电商平台霸趣APP正式上线。 新三首款潮流玩具产品莫莉系列上市。 首家IP商店落户上海港汇恒隆广场，并推出自助销售终端设备——机器人商店。 POPMART实体店数量已超过200家，国内将继续拓展线下店和机器人店。 我们将成立海外事业部，加快海外布局。 韩国官方网站将于9月上线。 ，是中国大陆首个主办上海国际潮流玩具站的大型潮流玩具展会，也是亚洲规模最大的潮流玩具展会。 当天天猫双十销售额8212万元，夺得天猫玩具品类第一名； 12月机器人店突破800台。 泡泡玛特双十一销量2786万台表情包设计，以1.3排名第一。 股权结构稳定，管理团队拥有丰富的行业经验。 图4：宝玛特股权结构图 资料来源：公司公告、招商证券泡泡玛特股权结构较为稳定。 王宁为第一大股东，合计持股56.33%； 红杉资本中国基金（Sequoia Capital China Fund）持股4.96%，为第一大机构股东。

1.3股权结构稳定，管理团队具有丰富的行业经验。 整体管理团队拥有较高学历、丰富的零售行业经验和IP开发经验。 资料来源：Wind、公司公告、招商证券 图 5：泡泡玛特主要管理人员简历 公司名称 年龄 职务 学历 职业经历 33 名执行董事、董事长、首席执行官 郑州西亚斯学院广告学学士； 北京大学光华管理学院MBA，同时担任公司多家主要子公司的董事，包括北京泡泡玛特、百趣互动娱乐、泡泡玛特（香港）控股有限公司、天津泡泡玛特文化传播有限公司等。北京泡泡玛特商贸有限公司董事； 33 执行董事兼副总裁。 美国海斯堡州立大学常识学学士学位； 香港浸会大学传播学硕士。 兼任北京泡泡玛特文化创意有限公司董事。 彼为本公司执行董事、董事会主席兼首席执行官王先生的配偶。 31 执行董事兼首席运营官 中国传媒大学法语学士学位； 北京大学光华管理学院MBA。 兼任北京泡泡玛特、上海帕克贸易有限公司、天津泡泡玛特文化传播有限公司等公司多家主要子公司的董事。 曾任集团品牌运营总监、副总裁。 32 执行董事、副总裁持有郑州西亚斯学院旅游管理学士学位，亦担任公司主要子公司北京泡泡玛特董事。 42 非执行董事 浙江大学英语学士学位：芝加哥大学公共政策硕士学位。 彼亦担任北京泡泡玛特董事及上海枫桥投资管理有限公司合伙人。

曾任深圳市启富资本管理有限公司合伙人，深圳市大辰财智创业投资管理有限公司浙江分公司投资经理、投资总监、总经理，副总经理、TMT部门负责人在中国东部。 39 非执行董事。 南开大学国际经济与贸易学士学位； 兰卡斯特大学金融硕士学位； 兼任北京泡泡玛特董事。 创立深圳市前海黑蚂蚁创新投资合伙企业（有限合伙）并担任合伙人。 曾任北京字节跳动科技有限公司战略投资部负责人。 36 首席财务管理 上海财经大学法学、管理学学士； 北京大学光华管理学院MBA。 曾任北京金隅大成发展有限公司（现北京金隅房地产开发集团有限公司）财务资本部经理、总经理，助理兼财务总监。 1.4业绩突出，净利润节节攀升。 图6：泡泡玛特2017-2020H1营收（单位：亿元）。 资料来源：公司公告、招商证券。 图7：泡泡玛特2017-2020H1净利润。 利润（单位：亿元） 凭借覆盖潮流玩具全产业链的综合平台、强大的运营能力和渠道优势，公司营收快速增长。 2017-2019年营收复合增长率为226.3%，2020H1营业收入81.8亿元，同比增长50.5%。 2017年至2019年归属于母公司净利润复合增长率为1595.6%，2020H1归属于母公司净利润1.41亿元，同比增长24.4%。

由于线下销售渠道受到COVID-19疫情影响，公司业绩增长受到影响。 但随着国内疫情得到控制，公司线下销售门店收入正在逐步恢复。 1.585.1516.838.18225.40%227.20%225%225%226%226%227%227%2287A2018A2019A2020H 营业收入（亿元）同比增长率 0.02 4.511.41 6243.00% 453.29 % 0% 1000 % 2000% 3000 % 4000% 5000% 6000% 7000% 2017A2018A 2019A 2020H 归属于母公司净利润（亿元）同比增长图8：泡泡玛特按渠道营业收入构成 资料来源：公司公告、招商证券 1.4 多元化销售渠道，毛利率领先行业图表9：泡泡玛特及可比公司毛利率水平为47.61% 57.92% 64.77% 34.92% 32.66% 33.73% 29.71% 28.31% 28.37% 42.54% 38.53% 46.59% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60 % 70 % 2017A 2018A 2019A 泡泡玛特毛利率(%) 棒宝拼图毛利率(%) 高乐股份毛利率(%) 奥飞娱乐毛利率(%)公司销售渠道包括国内外零售店及机器人专卖店、线上渠道、展会及批发渠道。

其中，线下零售店营收占比最高，2019年营收7.4亿元，占比43.9%； 线上渠道包括天猫旗舰店、泡泡盒机、拍趣等中国主流电商平台，2019年收入5.39亿元，占比32.0%； 2019年，机器人商店、批发、展览收入分别为249、110、4600万元，占比分别为14.8%、6.6%、2.7%。 毛利率较高，处于绝对行业领先水平。 2017年至2019年，公司毛利率从47.61%增长至64.77%，始终保持较高水平，绝对领先于行业可比公司，体现了公司在潮流玩具行业的强大竞争力。 101.01 248.26 739.69 313.30 14.85 102.89 539.20 334.30 5.57 86.43 248.55 105.50 27.76 44.97 93.60 53.40 2.13 6.36 16.87 6 .76 25.61 45.52 1.20 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017A 2018A 2019A 2020H 零售店 线上渠道 机器人店 经销商批量采购展 图10：泡泡玛特ROE、ROA 资料来源：Wind、招商证券 1.4 ROE 大幅提升，资产负债率保持稳定 图11：泡泡玛特资产负债率资产回报率和股本回报率稳步增长。

2017年至2019年，公司股本回报率由2%增长至76.1%，资产回报率由1.1%增长至42.3%，主要是经营活动现金净额保持快速增长，净利润大幅增长。 2020年上半年，受COVID-19疫情影响，公司线下门店受到冲击。 库存大量积压，净利润下降，导致ROE、ROA异常。 随着疫情后线下门店的恢复以及线上销售渠道的持续发展，公司未来预计将保持较高的股本回报率和资产回报率。 资产负债率保持稳定，2017年以来一直保持在45%左右，体现了公司资本结构合理，财务风险较小。 44.6% 45.7% 44.4% 30.59% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2017A 2018A 2019A 2020H 资产负债率（%） 2.0% 45.5% 76.1% 11.37 %1.1 % 24.7% 42.3% 7.88% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2017A 2018A 2019A 2020H 净资产收益率（%） 资产收益率（%） 图12：期内费用规模泡泡玛特（单位：亿元） 数据来源：公司公告、招商证券 1.4 成本控制合理，期内费用率持续下降。 图13：泡泡玛特期内费用率。 分销及销售费用由2017年的人民币5,100万元增加146.3%至2018年的人民币1.26亿元，2019年增加189.4%至人民币3.64亿元，主要是由于(i)员工福利费用增加所致销售人员的数量； (ii) 零售店和机器人商店数量增加。 财产、厂房和设备的折旧； (iii) 因零售店数量增加而产生的与短期租赁和可变租赁相关的费用。

一般及行政费用持续增加主要是由于行政人员人数增加所致。 2017年至2019年，公司因业务扩张，费用持续上升，但期间费用率大幅下降，由2017年的46.6%下降至2019年的30.4%。 0.51 1.26 3.64 2.23 0.21 0.44 1.42 1.25 0.02 0.02 0.05 0.0 4 2017A2018A 2019A 2020H 营业及销售费用（亿元） 管理费用（亿元） 财务费用/收入净额（亿元） 0.0% 5.0% 10. 0% 15.0% 20.0 % 25.0% 30.0% 35.0% 2017A 2018A 2019A 2020H 销售费用率 管理费用率 财务费用率 2、潮流盲盒行业：体验、时尚文化输出持续破圈，产品推新频 2.1 盲盒消费本质上是一种文化消费2.2 盲盒的主要受众：一线及新一线城市的年轻人、女性 2.3 年轻一代消费能力的不断提升，为盲盒的快速发展提供了土壤 2.4 产业生态链日益完善完美，推动日韩潮流玩法文化崛起