泡泡玛特图片动漫-泡泡玛特盈利增速放缓，赚得没那么快了？

3月28日正午时分，泡泡玛特发布了2021年度的财务报告。消息传出后，众多投资者无不感到震惊。

投资者们不满意的地方或许有三。

泡泡玛特的收入增长速度有所下降，之前其收入增速曾高达225%，到2021年，公司总收入达到了44.9亿元，较上年同期增长了78.7%。

公司的盈利水平有所提升，然而盈利效率却有所降低。在2021年，泡泡玛特经过调整后的净利润达到了10.02亿元，较上年同期增长了69.6%。然而，公司的毛利率从2019年的64.8%降至2021年的61.4%，与此同时，经调整后的净利率也从2019年的27.9%下降至2021年的22.3%。

最终焦点落在市场高度关注的知识产权（IP）问题上。根据财务报告，泡泡玛特在2021年拥有三个年收入超过5亿的IP，它们是Molly、Dimoo和SKULLPANDA。尽管这看起来不再是一个IP独占鳌头，但IP断层的现象却愈发突出——新的IP未能承担起支柱作用，而一些旧的IP则正走在被市场淘汰的道路上。

在诸多不满情绪的笼罩下，至截稿时，泡泡玛特的股票价格已跌至31港元每股，这一价位不仅低于其38.5港元的发行价，更是远未触及107.6港元的最高点，仅为其三分之一，创下了新的历史最低纪录。与此同时，其市值也缩水至434.6亿港元，与昔日辉煌时期的1500亿港元市值相比，差距已是显而易见。

开菠萝财经采访了一位潮玩行业的专业人士，他表示，市场上普遍存在的一个误区是，人们认为泡泡玛特主要针对年轻消费者。然而，根据当前的发展趋势来看，泡泡玛特实际上是在经营纯粹的IP业务，这也是为什么会出现众多IP联名产品以及IP主题公园的原因。

在过去这一年中，泡泡玛特努力讲述关于潮流玩具、主题公园以及海外扩张的故事。然而吉祥物，这种模式似乎越来越趋向于复杂化，目前已经开始出现一些担忧的迹象。相关从业者如是说。

IP青黄不接：老IP过度变现，新IP难挑大梁

泡泡玛特在首次公开募股阶段，其自创IP“Molly”单年销售额高达4.56亿元，占据了27.1%的市场份额。然而，由于对这一IP的过度依赖，市场普遍认为这可能是公司成长的重大风险。此后，泡泡玛特持续努力调整其IP收入的平衡。那么，现在这个问题是否已经得到妥善解决呢？

根据2021年度的财务报告，泡泡玛特的自有知识产权产品收入实现了显著提升，并已成为公司收入结构中的主要部分。这一收入从2020年的98亿元增至2021年的258.7亿元，增幅高达164.0%。

泡泡玛特的自有知识产权收入不再仅限于昔日的明星IP Molly与Dimoo，其产品线布局已趋向更加均衡。

其自有的知识产权收入在2020年占比较为39.0%，到了2021年这一比例上升至57.6%，这一增长主要得益于SKULLPANDA收入的显著提升，目前SKULLPANDA已成为泡泡玛特旗下第二大知识产权。

相较之下，Molly与Dimoo在2021年全年的收入占比较2020年分别只提升了1.5%及0.1%。曾一度被认为是第二大热门IP的PUCKY，其收入贡献亦显著减少，进而导致独家IP的收入占比也从2019年的35.4%骤降至目前的17.2%。

图源 / 泡泡玛特2021年年报

周锡明对潮玩领域的投资情况进行了深入分析，他指出，尽管泡泡玛特努力使各个IP的收入比例保持平衡，却未能有效应对头部IP逐渐老化以及新旧IP之间出现明显断层的挑战。在泡泡玛特的财报中，我们仅能看到小甜豆这一新IP，其收入占比仅为3.6%。这一数据表明，泡泡玛特尚未从根本上消除市场对其IP问题的担忧。

泡泡玛特在探索新的知识产权的同时，亦将大量精力投入于对老知识产权的授权合作以及限量版MEGA系列大娃的推出。周锡明指出，这实际上是通过老知识产权的过度商业化，以满足不同用户群体的多样化需求。

财务报告显示，泡泡玛特依托MOLLY这一知识产权，自2021年6月份开始推出了9款1000%的MEGA系列新品，累计收入达到了1.78亿元，这一数字几乎等同于Bunny与PUCKY品牌一年内的总收入。

泡泡玛特开始寻求外部支持，在过去的一年中，它热衷于将自身的知识产权与知名品牌进行合作，尤其是与众多美妆品牌携手，包括但不限于科颜氏、丝芙兰、欧莱雅、小奥汀以及橘朵等。

这主要在于，美妆产品的消费群体与泡泡玛特的目标消费群体高度一致，即18至35岁的追求美丽的女性消费者，她们大多居住在一二线城市，是职场白领或在校学生。易观分析品牌零售行业的资深分析师李应涛如是说。

他分析指出，泡泡玛特当前的粉丝基数相较于美妆消费群体尚显不足，因此与美妆品牌进行联名合作，不仅能迅速扩大其消费群体，还能利用美妆品牌的声望与影响力，塑造出自身的“高端品牌形象”，从而提升品牌整体形象。

联名活动对泡泡玛特自主知识产权产品的推动作用显著，特别是Molly系列在2021年创收达到了7.05亿元，这一数字较上年同期增长了97.5%。然而，众多联名活动却给泡泡玛特带来了不少非议，一方面，众多消费者抱怨“泡泡玛特频繁联名，让人感到厌烦”；另一方面表情包设计，在今年年初，泡泡玛特与肯德基合作推出的99元Dimoo盲盒套餐，由于隐藏款出现的几率仅为1:72，遭到了中国消费者协会的批评，指责其采用了“饥饿营销”策略。

上海市市场监管局随后颁布了《上海市盲盒经营活动合规指引》，明确了盲盒经营的红线，并倡导盲盒商家设立最低保障制度，通过设定抽取金额和次数的上限，引导消费者理性消费，防止二级市场过度炒作；同时规定盲盒销售不得采取饥饿营销手段或诱导炒作行为。这些规定的目的，就是为了给盲盒市场“降火”。

IP怎么卖：下沉没指望，会员难留住

潮玩产业不仅依赖于实体店面的顾客体验，还必须通过网络平台吸引更广泛的潜在买家。为此，泡泡玛特持续拓展其销售网络，包括实体零售店铺、机器人专卖店等线下渠道，以及天猫、京东官方旗舰店、泡泡抽盒机等线上平台，此外还有参与批发展会等多元化销售途径。

泡泡玛特的主要收入来源为线下渠道。根据其财报，2021年全年，线下渠道的收入比例依然位居首位，达到了47.8%，不过这一比例较去年同期下降了5.2个百分点。与此同时，线上渠道的收入比例从2020年的37.9%增至2021年的41.8%，尽管如此，2021年的总收入并未超过线下渠道，且其毛利率也不如机器人商店。

图源 / 泡泡玛特2021年年报

泡泡玛特近年来在实体销售领域持续加大投入，提升了零售店铺的占比，其门店数量也实现了显著增长，从2020年的187家增至如今的295家。在这108家新增店铺中，一线城市的店铺数量增加了32家，新一线城市的店铺数量增加了28家，而其他城市、港澳台地区以及海外城市的店铺数量则增加了48家。

不同等级城市的零售店情况 图源 / 泡泡玛特2021年年报

门店数量的上升带动了零售收入的提升。泡泡玛特在这一领域的收入，自2020年的10.02亿元攀升至2021年的16.73亿元，实现了67%的显著增长。尽管如此，一线城市的门店依然是收入的主要来源，其占比高达47.7%，几乎占据了一半的份额。

这并非泡泡玛特独有问题，实际上，当前整个潮玩市场在下沉区域的销售状况普遍不佳；而三四线城市的居民消费能力，尚不足以成为潮玩市场的有力支撑。

泡泡玛特在新一线和其他城市，为了实现市场测试的快速与低成本，采取了加快自助售货机，也就是机器人商店的布局策略。到了2021年12月31日，泡泡玛特已拥有1870家机器人商店，较上年同期增加了519家。具体到新一线城市，新增的机器人商店数量为141家，而在其他城市，这一数字则为272家。

不同城市的机器人商店情况图源 / 泡泡玛特2021年年报

机器人商店的店铺数量相较于2019年底的825家增长了2.27倍，然而其收入占比却持续下降。根据财务报告，这部分收入在2018年占16.8%，2019年降至14.8%，而今年更是下降到了10.5%。有观点认为，这一现象可能与机器人商店体验不佳、店铺密度提升有关。

李应涛强调，采用机器人商店这一模式来拓展三四线城市，其核心目标在于市场培育，旨在为未来市场的爆发奠定基础。然而，短期内这一模式可能难以满足泡泡玛特业绩迅速提升的需求。

泡泡玛特在产品上市后泡泡玛特图片动漫，将战略重心转向了海外市场的渠道拓展。尽管在若干国家已经实施了经营授权，但直营模式依然是其未来发展的核心经营策略。

泡泡玛特在其财务报告中指出，至2021年年末，该品牌在港澳台以及国际市场上的店铺数量已增至7家，而在同一区域内的机器人零售店数量则增至9家。

华兴资本的投资方之一，泡泡玛特的董事长包凡，曾经作出预测泡泡玛特图片动漫，泡泡玛特在潮流玩具行业的基建平台模式，在海外市场尚属罕见，这一模式有望被推广至国际市场。

然而，在海外市场，泡泡玛特需应对文化信仰、管理规范、收入水平等方面的挑战，诸如异地经营管理、货物控制与运输（尤其是潮玩配件方面）以及人力成本的大幅增加等问题。周锡明分析认为，泡泡玛特与TOPTOY、52Toys相似，在海外市场的拓展过程中，目前仍处于一种“边探索边实践”的阶段。

值得关注的是，泡泡玛特在上市之初备受瞩目的自有电商平台葩趣，却始终在财务报告中未能显现。这种情况不禁让人对其自有电商平台的发展前景产生疑问。

泡泡玛特通过三大途径，在一年内吸引了1218万新注册会员。到了2021年12月31日，其会员总数已攀升至1958万人。这些新加入的会员在2021年创造的销售额占据了总销售额的92.2%，这一比例较上年同期增长了3.8%。同时，会员的复购率也从2019年的58%下降到了2021年的56.5%。

这反映出一些令人担忧的迹象：首先，新旧IP之间的吸引力不够强；其次，消费者对盲盒的购买行为正逐渐趋于理性；与此同时，泡泡玛特似乎尚未充分挖掘出现有会员的潜在价值。周锡明如是说。

IP单薄：能当迪士尼的对手吗？

不可否认的是，泡泡玛特的对手正在变多。

一方面是，身后越来越多小弟们正在虎视眈眈。

在泡泡玛特的上市文件中已有所体现，即便泡泡玛特位居市场首位，其市场份额也仅有8.5%，而该市场本身就极度分散。鉴于盲盒行业较低的进入门槛，52Toys、TOPTOY、酷乐潮玩、IP小站、美拆、盲盒星球、潮玩家、千岛（潮玩族）等众多企业纷纷加入，目光投向了更为庞大的潮玩市场。

李应涛指出，从事盲盒业务并不需要很高的门槛，然而涉足IP领域则要求较高的进入壁垒。对于新加入这一领域的公司，购买授权往往是他们的主要途径。泡泡玛特在IP培育和运营方面的实力已得到证实，这构成了其核心竞争力。然而，必须留意的是，潮流玩具市场至今仍处于分散状态，泡泡玛特的市场价值持续走低，而其他参与者仍在不断寻求融资，市场尚未形成稳定的竞争格局。

泡泡玛特，昔日那家盈利丰厚的公司，如今已不再。行业内的激烈价格战，加之原材料及供应链人工成本的攀升，使得泡泡玛特失去了往日的风光。从2019年至2021年，其毛利率逐年下降，从64.8%降至63.4%，再降至61.4%；同期调整后的净利率也呈现下滑趋势，从27.9%降至23.5%，最终降至22.3%。

另一方面，泡泡玛特并未放弃对迪士尼的憧憬，它积极投身于“主题公园”这一领域，勇敢地站到了迪士尼等品牌的对立面。

泡泡玛特剧场店入驻迪士尼小镇 来源 / @泡泡玛特

天眼查最新消息显示，泡泡玛特已设立了一家专门负责乐园管理的公司。该公司与北京朝阳公园达成了合作协议，并获得了在园区内“欧陆风韵”项目以及其周边街道和森林的使用权。

公开资料显示，香港迪士尼乐园自2005年开业以来，占地面积达1.26平方公里，初始投资额高达28亿美元。经过连续七年亏损，该乐园终于在2012年迎来了首次盈利。位于北京的环球影城，其占地面积约为4平方公里，总投资额更是超过了500亿美元。根据中信建投的预测，该项目的回本周期预计将长达四年。

每个主题乐园的建设都离不开巨额的资本投入以及严格的服务标准，其盈利周期也相对较长，对于泡泡玛特这样缺乏相关经验的品牌而言，所遭遇的困难不言而喻。

周锡明对泡泡玛特的公园梦并不十分看好。游乐主题公园中，既有迪士尼和方特梦幻王国，也有长隆水上乐园；演艺主题公园里，则有环球影城和横店影视城。除此之外，还有众多融合自然、历史、度假等元素的综合性主题公园，以及众多以密集布点为特色的室内主题乐园。那么，泡泡玛特主题公园的主题究竟是什么呢？竞争者拥有多样化的知识产权，并且这些IP已广泛应用于动漫和电影产业中；泡泡玛特针对的是女性消费者，且其IP以简约造型为主，这样的IP能否支撑起公园故事的中心思想呢？

李应涛保持着积极的心态，他坚信泡泡玛特的IP即便目前内容与IP支撑不足，依然能够开展乐园业务。以玲娜贝尔为例，这个IP虽然内容拓展有限，但通过员工与顾客的互动，仍能营造出强烈的吸引力。

面对迪士尼这个竞争者，泡泡玛特创始人王宁的情感复杂，既有喜爱也有厌恶。起初，他曾自豪地宣称：“我们是国内最接近迪士尼的企业。”然而，在上市前的路演活动中，他透露，泡泡玛特内部已经不再将争做中国的迪士尼作为主要目标。

泡泡玛特究竟是否能够涉足迪士尼领域，抑或它无法实现这一目标，这一问题或许在不久的将来将揭晓答案。

*题图来源于@泡泡玛特。应受访者要求，文中为周锡明化名。