泡泡玛特盲盒批发市场在哪里-估值50亿美元的泡泡玛特，是巨大的资本泡沫吗？

作为一家创立9年的潮玩企业，泡泡玛特在6月1日发布招股说明书，实在是浪漫。从数据上看，这是一家盈利能力非常强的工业制造企业。

Molly年销售额可达4.5亿，2019年营收16.8亿，仅双11当天，就卖出200多万件潮玩，销售额达8212万，公司毛利率高达65%。

65%的毛利率可能大家不太清楚。但如果你对比一下就会发现，鞋服类一般零售的毛利率能达到30%；玩具类一般零售的毛利率在40%左右，喜茶、美甲等高利润行业的毛利率能达到60%-70%。

泡泡玛特无疑是国内潮玩行业的先行者和领军者，当年日本扭蛋盒国内售价只有10-50元，而泡泡玛特仅凭Molly一款产品就能卖到399元，它的诞生带动了国内盲盒市场的全面爆发，每年举办的潮玩展都接近线下cosplay展的水平。

据豆瓣娱乐投资（ID：ylwanjia）2020年初获得的一份老股转让募资计划显示，泡泡玛特老股转让估值25亿美元，上市后预计市值为40-50亿美元。这一数字已经超过了哔哩哔哩上市时的32亿美元市值。

然而，6月1日招股书发布后，却引来业界质疑。潮鞋泡沫破灭后，潮玩具泡沫还能撑多久？这是泡泡玛特目前面临的最大风险。

另外就公司本身而言，泡泡玛特的创新能力已经开始下滑，未来能否支撑50亿美元的估值还有待观察。

在一些玩家看来，泡泡玛特的Molly盲盒设计越来越缺乏创新，市场各竞品主题越来越雷同。盲盒如何吸引标准越来越高的老客户？泡泡玛特还能靠设计师创造销售神话多久？

此外，加上今年疫情过后可能出现的消费降级，如果粉丝、黄牛的购买力减弱，泡泡玛特未来的财务数据令人担忧。如果潮流盲盒的价格不能继续炒作，下一波韭菜从何而来？

这些才是泡泡玛特面临的真正问题。

利润增长400倍吉祥物设计，毛利率近70%，泡泡玛特靠什么赚这么多钱

翻看招股说明书，泡泡玛特的表现着实让人震惊：

2017年至2019年，公司营收由1.58亿增长至16.83亿，净利润增长至4.5亿；整体毛利率高达65.8%，线下门店净利率近30%；

销售速度也极快，全年库存周转天数分别为49、45、46天，相当于一个健康的快速消费品公司；

近三年除租赁外无任何借款，流动资产与流动负债比值由2017年的1.4逐步提升至2019年的1.9，偿债能力和现金转化能力逐年提升；现金流连续三年为正，2019年末账面现金3.2亿元。

看来，泡泡玛特一旦上市，必定是“玩具界的茅台”。

泡泡玛特的收入激增始于2016年7月，当时它在上海港汇恒隆广场的首家 IP 店推出了流行的“Molly星座系列”。

彼时，泡泡玛特还是一家连续三年亏损的普通玩具集合店。Molly系列是泡泡玛特首款潮玩产品，也是公司以自主开发潮玩系列IP为主营业务的开始。与此同时，公司也在拓展线下门店数量，增加机器人专卖店和展览相关业务线，扩大产品销量，进一步占领受众认知。

此后一发而不可收，仅用一年时间，泡泡玛特就扭亏为盈，2017年至2019年净利润分别为156万、9952万、4.51亿元，三年利润增长400倍。根据弗若斯特沙利文报告吉祥物，以2017年至2019年的营收计算，泡泡玛特目前是中国规模最大、增速最快的潮玩品牌。

我们再来看毛利率，泡泡玛特的毛利率从2017年到2019年是逐步提升的，从2017年的47.6%提升到了65.8%，收入大幅增加，销售成本也保持了比较稳定的水平。

即便在毛利率普遍较高的玩具行业，如此高的毛利率也并不多见。数据显示，就连孩之宝、邦宝益智玩具等行业龙头玩具企业，其毛利率和净利率也低于泡泡玛特。

泡泡玛特的低成本首先来自于自有IP销量的增长。版权费用省下来了，自研产品的毛利率也比较高。招股书也称，2019年毛利率的提升主要来自于自研产品销量的增加。招股书显示，泡泡玛特自研产品收入已经占到总营收的82.1%。

此外，自2018年起，泡泡玛特开始在线下大量布局机器人门店，天猫旗舰店、泡泡玛特无人售货机等线上渠道的增加也进一步提升了营收、压缩了成本。招股书显示，泡泡玛特目前在全国共拥有825家机器人门店（无人售货机），来自微信小程序泡泡玛特的营收也在2019年增长至2.71亿元。

数据显示，泡泡玛特营收中线下零售店占比逐年下降，2017年占总营收的84%，但2019年仅占48%，而线上销售和机器人门店则大幅增长。批发商营收占比的下降也说明公司更倾向于自营，这样可以减少中间成本。

据了解，泡泡玛特线下零售门店成本不高，门店面积一般不超过100平米，员工人数不超过3人，这样可以有效提高平米效率和单店利润率。数据显示，近三年，全国范围内泡泡玛特线下零售门店关门的仅有7家，2017年至2019年，全国范围内新增线下零售门店数量分别为17家、36家、53家，而到了2019年，泡泡玛特线下零售门店数量已经达到114家。

此外，机器人店的租金、人力、运营成本比零售店低很多，一般来说只需要一名工作人员负责日常补货、机器维护等，一名员工就能覆盖很大一片区域。

电商红利不容忽视，去年双十一，泡泡玛特天猫旗舰店全天销售额超8000万，一小时销售额同比增长295%。

凭借不俗的业绩表现，泡泡玛特从不缺少资本市场的青睐。今年4月，泡泡玛特获得华兴新经济基金和正心谷创新资本的Pre-IPO融资，金额达1亿美元（约合7亿人民币）。自2010年成立以来，泡泡玛特也已完成9轮融资，总额近8亿人民币。

这些平均身高不足10cm的小玩具，掀起了盲盒热潮，吸引了大批资本市场的投资者。这座资本大厦，用一个个平均售价59元的盲盒，筑起。这些产品，到底是谁在买？

利用人类弱点的商业

事实上，泡泡玛特利用的是人性中与生俱来的赌博心态。

从单价上看，盲盒在49-69元/个的价格并不贵，是街上随便买的泡泡玛特盲盒批发市场在哪里，不会心疼的小玩具。在开盒的过程中，盒子里未知的内容所带来的兴奋和惊喜，让不少粉丝欲罢不能。而中奖概率只有百分之几的隐藏款，高稀缺性让他们蜂拥而至。这些色彩鲜艳、造型独特的玩具，疯狂地俘获了目标受众的心智。

因此，拿到隐藏版的玩家对自己的“运气”更有信心，而运气不好的玩家则投入更多，试图扭转局面。就这样，很多人“得意忘形”，买了一箱又一箱，甚至刷爆了信用卡。“四个月的时间，我们在泡泡玛特花了20万元。”一对潮玩爱好者告诉豆角娱乐投资（ID：ylwanjia）。

招股书称，“15岁至40岁之间、受过良好文化教育的年轻一代是潮流玩具行业的主要受众”，这群人收入不错，购买力强，一般居住在一二线城市，生活压力大，精神需求高，消费主义成为他们欲望的宣泄口。

高需求+高稀缺性创造了卖方市场。

招股书显示，泡泡玛特目前线上线下共拥有320万注册会员，2019年注册会员复购率达58%。

此外，泡泡玛特在产品数量上也为受众提供了充足的选择。招股书显示，泡泡玛特截至目前共运营85个IP，其中自营IP 12个，独家IP 22个，非独家IP 51个。

其中Molly系列是泡泡玛特首个自研潮玩IP，这个有着湖蓝色眼眸的嘟嘴小女孩至今仍是泡泡玛特最大的摇钱树，2018年单单Molly系列的收入就占到了总收入的41.6%，2019年Molly系列产品收入占比降至28%，但依然是所有IP中占比最高的。

不过泡泡玛特也在逐渐摆脱对Molly的依赖，2019年公司开始加大对其他IP的开发力度，2019年设计及授权费用相关成本约1.05亿元，较2018年增长约63%。

这笔成本在招股书中也有所体现，2019年泡泡玛特推出Dimoo、Yuki、BOBO&COCO等全新自有IP，此外还加入专属IP系列形象，推动2019年相关销售收入较上年增长35.4%。

这一做法也说明泡泡玛特意识到单一IP的可持续性较差，通过出品多个品类，不仅可以瓜分Molly的销售份额，还可以用新品进一步留住客户，增加增量用户。

从招股说明书披露的信息来看，这一策略仍然有效。

除了4.5亿元的净利润外，2019年线下零售店、机器人店、线上店的销售额均有不同程度的增长。零售店依然是营收占比最大，为7.39亿元；线上渠道收入增长最快，达到32%，营收为5.39亿元。

此外，2019年，该公司的产品库存周转天数为46天。也就是说，一个盲盒从出厂到上架销售，平均只需要46天的时间。这一速度与快消​​品公司相当。招股书还显示，虽然年初的疫情对销售造成了一定影响，但2019年末剩余的5230万库存，在今年4月30日就已全部售出。

虽然从底层逻辑来看，收藏、赌博、交易等建立在人类心理弱点上的商业模式会一直存在，从某种角度来说，它是一种“刚需”。

但不管赌局有多“疯狂”，梦想总有结束的一天。总有一天，盲盒会被取代，就像小浣熊水浒卡牌、阴阳师的SSR式神、动物森友会里的大头菜一样，被人们扔到角落，APP被删，然后去追求下一个快感需求。

在潮玩热度退去之际，泡泡玛特还能支撑50亿美元估值吗？

根据上述老股转募资方案中提到的数据，2018年，中国潮玩核心用户规模达1.36亿，天猫数据显示，90后、95后消费者每年花2万元收藏盲盒的人数达20万，购买力强的一年能花掉100多万元。

一年来，超过30万盲盒玩家在闲鱼上交易，每月发布的闲置盲盒数量较2018年增长320%，抢手的盲盒价格涨幅达39倍，最疯狂的时候，有玩家称赚得倾家荡产。

正是市场的疯狂支撑起了泡泡玛特的资本故事。但如今，这场潮流玩具狂欢节已经开始走向衰落。

（截图自：三文鱼微信公众号）

“我把所有的东西都搁置了，我不是死忠粉，新鲜感已经消退，不知道很多人有没有疲劳，至少我戒掉了。”“自从玩了大童玩偶之后，就没怎么关注过小童的盲盒，今年摇晃的水晶球也没引起我的兴趣。”“买过很多盲盒，也沉迷于这种不确定的玩法，但现在看透了，不会盲买。”

疫情发生之后，玩家们更加明显地感受到，潮玩具市场在降温。

在物质满足的基础上，年轻人觉得钱容易得，幸福难找，因此愿意花更多钱追求爱好。但疫情过后，“取悦自己”产生的消费开始变得谨慎，尤其是泡泡玛特的线下门店也受到了疫情的影响。

潮鞋泡沫破灭后，潮玩具泡沫还能撑多久？泡泡玛特算不算在泡沫破灭前上市了？

有玩家提出这样的观点：“泡泡玛特的泡沫即将破灭”、“再像娃娃机那样猖獗就一文不值了”、“炒盲盒类似于炒房产”、“盲盒是为了猎奇和刺激，但新鲜感消退后就不管用了”、“消费终究要回归理性”……

相比炒房产、炒鞋、炒加密货币，炒盲盒的门槛更低，一款售价59元的Molly隐秘款盲盒，在二手市场能卖到2000多元，溢价30倍。

据悉，今年双十一泡泡玛特旗舰店销售额突破8000万，活跃用户20万，新增用户10万，其中一半以上是首次在天猫购买盲盒。或许等到大潮退去，留下来的才是真正的盲盒爱好者，而不是为了炒盲盒而炒的新客。

那么泡泡玛特能支撑50亿美元的估值吗？

潮玩行业有点像影视行业，这家公司以签约IP为主，影视行业以签约明星为主泡泡玛特盲盒批发市场在哪里，不同之处在于这家公司拥有大量线下门店，这可能是其未来行业竞争的主要优势，因此其估值应该按照零售公司来计算。

根据上述老股转让BP的数据，2019年净利润5亿，2020年预计营收40亿、净利润10.9亿，若按照50亿美元估值计算，PE倍数为31倍。

与其他同类上市公司相比，PE倍数并不高。孩之宝2019年的PE倍数为51倍，Funko的PE倍数为36倍，国内A股同类公司平均PE倍数为54.9倍；A股上市公司三只松鼠的PE倍数约为55倍，百草味的估值约为35.7倍。

但一个很现实的问题是，泡泡玛特2020年的利润能否达到10.9亿，这相当于2019年的净利润翻了一倍，而且这还是在疫情的背景下。

事实上，除去疫情带来的环境影响，泡泡玛特本身也面临一些发展瓶颈。

在招股书的风险披露中，泡泡玛特提到，公司可能无法有效管理零售门店和机器人商店网络的增长，也无法保证准确预测消费者的偏好。

“消费品尤其是潮流文化类产品，生命周期比较短。报告期内，Molly的销售额占我们收入的比重很大，2017年至2019年三年分别占比26.3%、42.6%和27.4%。因此，Molly对于我们的销售业绩至关重要。我们无法确保Molly的知名度和市场接受度会继续保持目前的水平。”

此外，在设计和创新方面仍有突破的空间。

有玩家吐槽，“我最喜欢的茉莉，这两年越来越没心思了！真希望换设计师。”

此前，Pop Mart设计师Molly、Kenny Wong、Bi Qi以及FLUFFY HOUSE设计师均在其海外社交账号上发表疑似支持“港独”的言论，引发众多网友的谴责和抵制。

这也给泡泡玛特敲响了警钟，如何摆脱单一IP，如何摆脱对设计师的依赖，这些都是泡泡玛特面临的现实问题，未来，泡泡玛特是未来的新秀还是昙花一现，还有待观察。