泡泡玛特行业背景-泡泡玛特（9992.HK）中报发布后，对其IP及海外扩张的思考

8月25日，泡泡玛特发布2022年中期业绩，今年上半年公司实现营业收入23.59亿元，同比增长33.1%；净利润3.76亿元。业绩一经公布，资本市场立刻行动起来，午后开盘后公司股价一度上涨逾10%，当日收涨6.39%。

资本市场的表现得益于公司早前发布的盈利预警给了市场充分的预期管理，更重要的是，这份详尽的中期业绩报告显示泡泡玛特的韧性非常强，且拥有清晰的增长路径。

1. 业绩背后的韧性

对于业务数据的理解必须结合宏观背景，不能“盲目摸大象”。

泡泡玛特此次利润受到的影响可以理解，而且在其发布盈利预警之前​​就应该可以预见。

首先，今年上半年多地疫情反复吉祥物，部分一二线城市已按下“暂停键”，而这些高线城市正是泡泡玛特的主战场。对此，泡泡玛特在公告中也做出了相应的解释。

这样的宏观波动对整个消费行业影响较大。2022年上半年，我国社会消费品零售总额210432亿元，同比下降0.7%。值得一提的是，在这样的情况下，泡泡玛特的营收规模依然实现了33%以上的同比增长，相当不易。

泡泡玛特董事长兼CEO王宁指出，今年4月至8月公司业绩环比上涨，可见除疫情影响外，公司营收基本没有问题。加之下半年新品密集发布的预期，兴业银行、华创、东吴等机构对泡泡玛特下半年业绩的提升充满期待。

此外，利润波动很大一部分原因是成本上升。

表面上看，玩具原材料上涨、工艺难度提升拉低了产品的毛利水平，更深层次的原因是潮玩具行业高速增长的红利吸引了众多品牌进入，而行业竞争加剧倒逼企业快速迭代升级产品、提升品质，从而拉大与一般同行的差距。

可以看出，泡泡玛特将产品工艺大大复杂化，创造了更高的产品壁垒。例如，泡泡玛特每款产品的拆解零件数量较去年同期增加了1个，增幅达60%。拆解零件数量的增加会直接导致模具成本的增加，今年上半年模具成本同比增长了70%。此外，MEGA系列还采用了复杂的电镀工艺、高性能慢速均匀电镀漆、精密水贴技术、高透明填充模拟冰块等新工艺。

这样的玩法是绝大多数中小厂商所承受不起的，从而保证了头部厂商的市场份额不断提升。

从此来看，泡泡玛特虽然看似牺牲了一部分利润，但却以更优质的产品保证了品牌形象，同时也巩固了市场份额，从而获得潮玩具渗透率提升的长期红利。

2. IP优势带来无限可能

用短期利润换取长期价值的策略需要企业在关键领域拥有足够强的核心竞争力，而最终潮玩具的竞争最重要的还是IP。

在本次中报中，泡泡玛特释放出一个积极信号——IP优势依然稳固。

可以看到，上半年泡泡玛特多个头部IP均实现正增长，头部IP的优异表现支撑了公司营收的持续增长。

今年上半年，MOLLY贡献4.04亿元收入，同比增长98.3%，延续了长期的增长态势；2020年才上市的SKULLPANDA则展现出超强生命力，丛林城堡、熊猫热潮、夜之城等多个爆款系列点燃了消费者热情，这部分贡献4.62亿元收入，同比增长152.3%；与此同时，DIMOO也实现快速增长，上半年贡献2.98亿元收入卡通形象，同比增长45.6%。

与此同时，源源不断的新IP得到市场认可，如2021年才上线的IP小野在8月推出了当年的第一部作品，上线仅6天便取得2400万元的销售额，大有跻身头部IP之列的趋势。

不仅老IP有了稳定的基础保障现金流，新IP也不断带来新的增长点，这完全诠释了泡泡玛特的IP优势，这得益于其收购+PDC双轮驱动模式，保证了优质IP的稳定输出。

需要强调的是，潮玩只是泡泡玛特自身IP优势的一个载体，其业务的核心在于IP运营，只要有足够强的IP势能，就能衍生出更多富有想象力的产品和服务。因此，在王宁看来，集团化是泡泡玛特的一大发展方向。

换言之，围绕IP拓展更多新业务已经成为泡泡玛特近年来的常态，在游戏、主题公园甚至艺术推广机构中的布局屡见不鲜。

据泡泡玛特首席运营官兼中国区总裁席德介绍，主题公园目前已进入建设阶段，预计明年夏季上市。去年成立的艺术推广机构Inner Flow今年上半年举办了多场艺术展览，目前已签约近20位当代青年艺术家。

在潮流玩具行业仍处于高增长期时积极探索新业态发展，符合“晴天补屋顶”的思路。虽然这些新业态的培育可能需要三五年才能见效泡泡玛特行业背景，但这样的长期投入，本质上是为了充分发挥IP的影响力，同时也能反哺IP矩阵的价值，实现正向循环，拉高公司未来的成长天花板。

3.“走出去”第二曲线日趋清晰

从某种程度上来说，“走出去”是本次中报披露的最重要的关键词。

2022年上半年泡泡玛特海外业务实现营收1.57亿元，同比增长161.7%。跨境电商方面，目前已有11个站点。

王宁甚至表示，国际化是公司内部最重要的关键词，因为全球潮流玩具的蓝海市场广阔，等待有能力的人去开拓。

根据Frost&Sullivan预测，2024年全球潮玩具零售规模有望达到418亿美元泡泡玛特行业背景，为同期国内市场规模的3倍以上，预计2020年至2024年五年间将保持29.8%的复合增长率。