泡泡玛特可以加盟吗-泡泡玛特（09992）：国内内卷无止境，海外是救星吗？

北京时间8月25日中午，泡泡玛特（09992）公布了2022年上半年业绩。在一波超预期之后，从盈利表现来看，实际业绩并没有公司所说的那么糟糕：

1）SkullPanda的加持：2022年上半年，泡泡玛特营收24亿，同比增长33%。疫情之下，主要依靠线上发力和自有IP支撑。幸运的是，黑暗女孩SkullPanda还不错。 ，公司收入基本维持。

2）海外故事开始：从今年上半年的披露方式来看，明显看出公司将重点关注海外市场的发展故事——海外门店数量、海外各渠道的营收和毛利率都是一样的。一旦解释。只是上半年海外贡献太小，只有7%左右。但零售业务增加后，海外毛利率有所提升，几乎接近国内毛利率。预计未来销量将会增加，海外毛利率有望成为毛利结构改善的因素。

3）竞争加剧，壁垒在哪里：虽然上半年利润表现明显好于公司指引，但最终低于10%的跌幅远好于公司指引低于指引的跌幅超过35%。但毛利率持续下降，费用增长并未明显放缓（广告、IP设计开发的管理费用等），这意味着尽管存在预期差异，但泡泡玛特的利润依然不错。

整体观点：这波股价在经历了泡泡玛特业绩不佳但仍超预期之后，股价的进一步回升仍需解决公司的竞争壁垒和未来的成长性问题。尤其是目前市场竞争激烈，国内用户似乎已经到了短期内难以继续快速增长的境地（上半年新注册用户数只有350万，远低于去年同期的水平）相比去年下半年的超过1200万），用户更加挑剔。目前泡泡玛特可以加盟吗，盲盒市场竞争激烈，公司竞争壁垒不高。与此同时，盲盒的监管也正在落实。或许未来真正的增量不仅仅只是加大成熟IP的变现力度（比如大规模的Molly等，IP跨境授权），真正可以期待的是海外市场新的增长空间的开启。

1、杀戮之激烈再次超出预期。这个操作太神奇了。

大约一个月前，即上半年结束的7月15日，泡泡玛特发布盈利预警公告——预计其“上半年营收增速不低于30%，且利润减少幅度不会很大。” 35%”。这个警告有多糟糕？

去年下半年，其营收增速仍有60%，更重要的是，利润仍有30%的正增长。到今年上半年，它正走向30%的负增长。结果资金直接被吓跑，股价崩盘。事实上，6月刚过，一些“聪明钱”就已经预见到了这种情况，开始退出泡泡玛特。结果，从7月份至今的一个半月时间里，股价一路暴跌。从40元变成了不到20元，腰斩了一半还多。从实际情况来看，泡泡玛特2022年上半年营收24亿元，同比增长33%。与指导基本没有太大差距。

但利润显然没有公司原来指引那么差：净利润同比下降7%，实际上只有3亿多一点，比预警中暗示的近1亿要多得多。

2.海外故事开始

此次泡泡玛特直接按国内和海外部分详细披露了其渠道收入，似乎暗示国内市场为时过早。那么这次我们先来看看海外市场：通过新开设的直营加盟店、线上线下零售店，加上之前的批发业务，包括港澳台在内的海外市场为泡泡玛特做出了贡献。占收入的7%，约1.6亿。而且，海外零售业务上来后，该板块的毛利率还不错，毛利率达到了57%，远高于去年同期批发业务为主营业务时的46%。主营业务，虽然仍低于国内业务。

当然，未来随着海外零售业务的加速增长，海外毛利率似乎有望超过国内。这是收入结构中较好的变化之一。目前，海外线下零售店24家，机器人专卖店98家。它还进驻了11个跨境平台，并在英国、新西兰和美国开设了首家门店。未来泡泡玛特能否凭借具有中国设计特色的IP产品在海外市场再造，让我们拭目以待。目前规模还较小，我们只能拭目以待。

第三，好在有私域，都是在线支持的。

从渠道角度来看，线上渠道仍然是收入和利润的主要驱动力。目前收入规模较大，增长速度也相对较快。而且，目前上半年的毛利率也是三品类中最高的。但必须考虑到上半年的特殊情况：线下门店因疫情关闭，大部分销售都集中在线上。但线上物流相对困难，这也增加了销售费用中的物流费用。

如果在网上详细看的话，主要是微信小程序气泡纸盒机性能肯定要好一些。天猫几乎没有增长，但气泡纸盒机同比增长67%。京东平台增速还好，但基数不大，其他原本增速较高的电商平台上半年也出现放缓。

四、Molly有继任者，SKULLPANDA接任

从IP角度来看，泡泡玛特主要分为IP、独家和非独家。其中，自有一直是公司的核心，独家产品也有一定的贡献。非独立和第三方产品基本上是给用户一些购买选择，而不是公司的。核心竞争力。

目前只有自有IP，主要由Molly Dimoo和SkullPanda支持：继可爱风格Molly之后，去年推出的“黑暗”风格女孩SkullPanda立即风头一时，超越了Molly。但上半年独占IP依然疲弱，没有新IP，收入同比仍负增长。

5、工艺内卷+自然灾害，毛利率进一步流失

由于目前款式和工艺较为复杂，制造加工成本增加，加上疫情的影响，公司进行了一些促销活动。上半年毛利润仅增长23%，至不足14亿，毛利率仅为58%。虽然MEGA现在售价非常高，但复杂的流程侵蚀了泡泡玛特的毛利表现。幕后，行业竞争依然激烈。

6、广告过于激烈，物流成本加剧，利润率持续下降。

上半年收入主要依靠线上销售。促销结束后，线上销售得以维持。但由于促销本身以及疫情相关的物流问题，物流成本仍然较高。此外，公司上半年还投放了大量广告。推广天猫、盒抽屉机，还举办MEGA视频、IP主题展等，投资过亿ip形象，同比增长100%。但疫情的爆发导致配送效果并不明显。最终公司营业利润4.5亿，同比下降8%ip形象，并没有公司警告的下降30%那么夸张。

本文编辑选自长桥海豚投资研究泡泡玛特可以加盟吗，作者长桥海豚君；智通财经编辑：mz.