泡泡玛特抽盒机app-泡泡玛特（09992）的护城河越来越宽，但神话破灭

3月26日吉祥物设计，泡泡玛特（09992）正式公布2020财年年报，一个月内市值几乎减半，这份年报显然令人兴奋。

从这份成绩单来看，过去的一年依然是“好年头”：2020年，泡泡玛特营收达到25.1亿元，同比增长49.3%泡泡玛特抽盒机app，调整后净利润达到5.9亿元。 这意味着这家潮流玩具业务的净利润率高达23.5%。 如此强大的盈利能力，很难不让散户同行眼红，而“毛指数”也确实离不开它。

在营收持续增长的同时，“潮玩猫”也全面展开多渠道探索，包括天猫、京东、微信小程序。 线上多渠道业务增速喜人，已经追平线下零售店的收入贡献。 能力方面，在下沉市场，机器人门店业务也表现亮眼。

泡泡玛特的护城河似乎越来越宽。 然而，一个不太乐观的信号是，过去一年泡泡玛特的增速一直在快速下滑。 2018年、2019年、2020年，泡泡玛特总营收同比增速分别为225.5%、227.2%、49.3%。 连续几年翻倍以上的神话般的增速戛然而止。 随着规模逐渐扩大，增速A回调很正常，但对于这家备受争议的公司来说，2021年的方向已经变得不明确。

清晰IP“产业链”业务，新IP有待发现

泡泡玛特的崛起源于其对潮流文化和内容的运营能力，将授权IP（包括独家授权）和自有IP应用到盲盒、人物、BJD娃娃等IP衍生品上。 其中，自主IP《MOLLY》堪称最好的例子，具有强大的生命力。

年报显示，2020年8月推出的《MOLLY's Day》系列截至2020年底单曲销售额超亿元。包括自有IP、独家IP、非独家IP、独立IP已成为泡泡玛特的核心收入来源，2020年占总收入的85%，较2019年增长约3个百分点。其中，自有IP和非独家IP的收入占比为占比上升，独占IP占比下降。

泡泡玛特的收入分成是按IP划分的。 年报显示，从各IP的收入贡献来看，过去一年泡泡玛特确实出现了越来越多的头部IP，比如《迪莫》、《怪兽群》等。 两匹“黑马”无论是营收规模还是增速都十分抢眼。 一种是自有IP，一种是独家IP。 但并不能由此断定泡泡玛特的IP运营策略已经相对成熟。

值得注意的是，独家IP《SATYR RORY》的进展并不那么顺利。 2020年其收入几乎减半。 此外，自有IP“Yuki”也没有出现在财报中。 2019年贡献收入超过2300万元。 。 头部IP《MOLLY》2020年收入不升反降，从2019年的4.6亿元下降到2020年的3.6亿元。

对于上述变化，泡泡玛特在年报中并未给出具体解释。 一种可能是MOLLY不再受到年轻人的青睐，但另一种更合理的解释是，随着IP的逐渐丰富，泡泡玛特可能会将部分资源配置到新的IP上，以增强IP的丰富度，保证IP的健康。生态系统。 泡泡玛特孵化新IP的能力仍然令人兴奋，但这需要一些时间。 本次IPO募集资金中有18%用于扩充IP库，而泡泡玛特似乎还没有想好这笔钱该怎么花。 截至2020年底，泡泡玛特仅使用了超过10亿港元中的一部分。 70万港元。

线上渠道与下沉市场，泡泡玛特护城河加宽

2020年的疫情因素也将对泡泡玛特的经营方向产生直接影响。 线上业务是最大的受益者。 线上收入从2019年的5.4亿元增长至2020年的9.5亿元，大幅增长75%； 线上业务对营收的贡献也从2019年的32%提升至37.9%，线上渠道的毛利率也高于零售店。

与大多数消费品牌不同，泡泡玛特线上渠道中，微信渠道变现能力高于天猫渠道，占整体线上渠道的49.0%。 这一切都来自于“泡泡玛特”随着微信小程序“盒子机”的快速渗透，相关收入从2019年的2.7亿元增长到2020年的4.7亿元，增长了72%。 此外，新增的京东渠道和其他电商渠道也大幅增加。

年报显示，泡泡玛特线上营收分类情况也在持续。 2020年共新增门店76家，展现了强大的渠道下沉能力。 从城市布局来看，过去一年泡泡玛特在新一线、二线及其他城市的扩张速度均快于一线城市。 二线城市及其他城市的门店数量翻了一番，从2019年的24家增加到2020年的50家。

如图所示，泡泡玛特零售店的分布与年报中机器人门店的线下扩张类似。 经过一年的时间，泡泡玛特机器人门店在新一线、二线等城市的数量已超过一线城市。 预计这一趋势未来将进一步持续。 不过，泡泡玛特在一线城市的机器人门店数量却增长了近50%。 与此同时，这些城市的机器人门店整体营收不但没有增长反而有所下降。 相关收入从2019年的1.2亿元下降至2020年的1.19亿元。

年报显示泡泡玛特机器人门店分布情况。 为什么机器人商店对一线城市消费者的吸引力较差？ 一种可能的解释是，一线城市的消费者拥有最高的渠道便利性。 他们可以在网上和零售商店购买产品，并且并不高度依赖机器人商店。

但总体来看，无论是围绕一线和新一线城市推出的零售店，还是在下沉市场推出的机器人店，线下业务扩张都很难在短时间内爆发。 要提高2021年的增长，电商渠道可能是最关键的因素。

泡泡玛特能否继续快速增长？

盲盒模式是否健康可持续，是业内对于泡泡玛特最大的争议。 不过，在这份年报中，泡泡玛特并未具体说明盲盒模式对业务的贡献。 但很明显，这已经是泡泡玛特IP运营模式的一部分。

招股书显示卡通形象，2020年上半年，来自盲盒产品的收入占泡泡玛特期内总收入的84.2%。 盲盒是最好的复购催化剂，节省了大量的用户营销成本。 被泡泡玛特普及后，盲盒方式被越来越多的品牌所采用，消费者也有了更多的品牌和IP选择，一定程度上转移了一些边缘用户的注意力。

回到泡泡玛特本身，过去一年会员数量爆发式增长，从2019年的220万会员增加到2020年的740万会员，一年内新增会员520万。 招股书显示，这主要来自促销活动、线上折扣活动等刺激转化。

但这些新会员贡献的销售额并不理想，期内会员贡献的销售额占比仅增长9.9%，达到88.8%。 看来泡泡玛特还没有充分发掘这些会员的变现潜力泡泡玛特抽盒机app，或者说消费者对盲盒本身的好奇心正在逐渐消散。 在监管更加严格之前，这仍然是一门具有独特优势的好生意，但暴涨的神话可能难以延续。