泡泡玛特盲盒app-泡泡玛特已跌落神坛，资本市场失去耐心丨氪金·大消费

招股书显示泡泡玛特盲盒app，2017年至2019年，公司营收从1.58亿元飙升至16.83亿元，净利润增长近300倍。 截至2019年底，泡泡玛特毛利率高达64.8%，库存周转天数仅为46天。

盲盒消费的“成瘾”和二手市场的溢价，让这门生意显得颇具魅力。 泡泡玛特似乎已经成为一台不断运转的“潮流印钞机”。 许多投资者都想见到王先生。 很难站在同一边。

从一个投资人看不懂的项目，到备受追捧的资本宠儿，泡泡玛特只用了两三年的时间就完成了“提升”，而这几乎是消费投资的“最好的两年”——​​热钱大笔涌入消费赛道，喜茶、元气森林、完美日记等众多新消费品牌估值短时间内翻倍。

在粉丝眼中，投资泡泡玛特就是投资年轻人未来的消费趋势，投资未来万亿级潮流游戏市场的绝对领先者。 看跌观点指出，泡泡玛特所依赖的盲盒模式“门槛低、可复制性强、存在法律风险”。 炒婴儿的故事只是炒鞋的翻版，“只需要三五年”。 “黄金年龄”。

争议声中吉祥物设计，泡泡玛特敲开了港交所的大门。 首日交易涨幅超100%至77.1港元。 其市值突破千亿港元大关，足足高于新三板退市时的20亿市值。 已经翻了45倍。

然而，这样的好日子并没有持续多久。 2021年下半年以来，新增消费循环融资数量和金额开始萎缩。 二级市场上，随着全球水下消费领域热潮的结束，泡泡玛特也迎来了泡沫破裂的时刻。 截至目前，泡泡玛特股价已跌至17.96港元，总市值已从高点蒸发近80%。

华兴资本CEO包凡曾表示，泡泡玛特的产品满足了人类本质的网络需求，是新一代释放“精神愉悦”需求的一种方式。 盲盒通过赌博机制放大了这种行为，从而将流行游戏变成了新一代的新收集运动。

在消费环境充满不确定性的背景下，精神需求让位于生存需求，大众的消费行为趋于保守，赌博机制带来的奖励快感也变得失效。 毕竟到了2022年，就连实体游戏行业也无法幸免。

近一年风赌指数走势

作为非刚性需求的潮流玩具产品泡泡玛特盲盒app，消费需求低迷对泡泡玛特的影响尤为明显。 泡泡玛特在财报电话会议上表示，我们不仅看到了收藏艺术品二手市场的疲软，也看到了整个市场对于高单价产品的消费持谨慎态度。

香颂资本董事沉萌告诉36氪，对于香港上市公司，投资者首先看当前的盈利能力卡通人物，其次看未来的增长预期。 “从近期趋势来看，市场对泡泡玛特缺乏增长的担忧正在加剧。”

如今回望当下，泡泡玛特昔日千亿的市值更像是一个泡沫。 “盲盒+无形象IP+二级市场溢价”模式带来的用户粘性在火爆的市场情绪中被过度夸大了。

长期和近期的担忧

疫情的放大下，泡泡玛特的高增长神话被泼了一盆冷水，尤其是上半年，疫情的不确定性严重拖累了泡泡玛特线下渠道的业绩。

财报显示，受疫情影响，泡泡玛特线下零售店有133家，机器店有324家已经关闭一周至三个月。 其中，一线城市受影响最严重，上海老店同店销售额同比下降40%至50%。

排除疫情因素，玩具行业整体面临采购成本上升、库存大、周转缓慢等问题。 高盛在研报中指出，公司业绩不佳是由于激烈的竞争和扩张投资导致毛利率的不确定性，且利润率情况波动超过预期。

由于行业竞争加剧，与去年同期相比，泡泡玛特产品拆解件数量平均每个型号增加12个，同比增长60%； 拆件数量增加导致模具增加，每个型号釉色数量增加33种，模具成本同比增加。 也达到了70%。

DIMOO MINI ME系列，图片来源：公司官方

上半年，成本因素对泡泡玛特毛利润的影响约占四分之三。 其中，主要原材料PVC较2020年上涨30%，同期人工成本上涨40%。 报告期内，泡泡玛特毛利率从同期的63%下降至58.1%，独立产品毛利率从66.9%下降至60.5%。

但对于产品升级，消费者似乎并不领情。

社交平台上对产品缺陷和售后困难的批评不断，一批消费者正在从泡泡玛特“退休”。 二手市场流通价格的下跌，加剧了粉丝流失的趋势。 当消费者可以轻松地从闲鱼买到低于市场价格的产品时，盲盒模式的“不确定性”和“稀缺性”也随之消失。 价值。

同时，沉萌也指出，消费者对隐藏车型、定制车型的好奇心将会消失，“二级市场炒作的超额收益并没有真正进入企业”。

舆论危机之下，上半年跑玛特会员回购率这一关键指标进一步下降至47.9%，不断上升的库存水平也发出了危险信号。

3月份的疫情打乱了去年遗留产品的库存清理，随后第二季度因疫情销售不及预期，导致新增库存。 截至报告期末，泡泡玛特库存已达9.57亿元，较半年前增加1.68亿元，库存周转天数也从2021年末的128天增至160天。

此外，随着收入增速放缓，门店扩张和营销带来的成本压力开始显现。

上半年，跑玛特分销及销售费用同比增长65.1%至6.9亿元，其中广告及营销费用增至1.14亿元，同比翻倍。 销售规模的扩大也在提高劳动力成本。 公司销售员工人数从去年同期的1,909人增加至2,374人，以支持公司零售店和机器人商店网络的扩张。

与此同时，监管也开始越来越关注这个疯狂增长的行业。 今年8月，国家市场监管总局发布《盲盒经营活动规范指南（试行）（征求意见稿）》公开征求意见的通知，对盲盒定价提出了规定、宣传和销售目标。

在种种挑战下，“去盲拳”已经成为整个行业的共识，但剥去这个标签后，无论是泡泡玛特还是其竞争对手，寻找新的增长引擎仍然任重而道远。

寻找新故事

长期以来，为了寻找第二条增长曲线，除了主营业务，王宁还沿着国际化、集团化两个横纵轴不断探索泡泡玛特的未来方向。